金鸿能源(000669)调研报告：外延扩张预期强烈 环保将成公司新增长引擎

预计15年销气量近8亿方增30%,冬奥如落地有望带动公司销气量大幅增长。预计2015公司销气量近8亿方,增幅约30%,新建成的应张线输气能力在9亿方以上,如2022冬奥会申办成功,有望带动应张线销气量大幅增长。

    公司未来气量增长主要来自以下几个方面:

    华南:衡阳水口山国家有色金属基地远期1亿方的量,预计2015年下半年投产,五矿集团的冶炼项目在2015年9~10月份投产,一期用气约0.3亿方,二期0.7亿方。常宁的陶瓷工业园也最快年底投产。

    华东:山东主要是工业用户,受气价并轨影响销气量有望快速增长。山东肥城分布式能源项目已投产,每天大概1万方气量。

    华北:张家口之前为空白市场,用气潜力大,预计到2017~2018年需求量将达4亿方左右。未来如申奥成功,将极大加速提升地区天然气的需求量。沙河项目一期工程1亿方,二期2亿方,预计会对公司2016、2017年的业绩产生积极影响。该基地有玻璃相关等企业400余家,天然气需求潜力巨大,远期(3年)需求量在4亿方左右。

    加气站:公司目前已建成加气站25个(自建),预计16年底达到40个。CNG气价的价差一般在0.7~0.8元左右,是城燃公司盈利能力最强的业务之一,我们预计2015年销气量近1亿方。

    下半年天然气门站价进一步下调较为确定,将促进需求的增长。2015年上半年非居民天然气最高门站价下调0.44元/方实现并轨,但相比可替代能源,经济性仍较差,这和国家提升清洁能源消费占比的方针相背离,在目前油价低位运行的背景下,下半年进一步下调天然气门站价较为确定,预计在0.4元/方左右,气价下调将带动下游需求增长的改善,燃气公司将继续受益气价下调带来的销气量增长。

    收购正实同创环境剩余49%股权,环保业务将成公司新增长引擎。公司近期公告,收购正实同创环境剩余49%股权,收购完成后将拥有该公司100%权益。同创环境主营非电站锅炉的烟气脱硫脱硝改造,2014年净利约为0.4亿元,按照业绩承诺,同创环境2015~17年净利将不低于0.6、0.8、1亿元,我们预计今年净利在7000万左右。烟气脱硫脱硝改造与公司主业具有较高的协同效应,将成为公司重点的发展方向,预计公司将内生增长、外延扩张并举以实现该业务的快速增长。

    异地扩张能力强的稀缺上中下游一体化城燃公司。燃气公司具有自然垄断性质,异地扩张能力将最终决定公司的成长空间。公司是A股中唯一一家建有跨省长输管线的城燃公司,目前完成了在华南、华东、华北的布局,在东北、陕西地区的市场开拓也取得了进展,是异地扩张能力极强的稀缺标的。在我国气源短缺状况短期难有改观的背景下,气源的获取能力也是制约城燃公司发展的重要因素。公司有30亿方的供气能力,公司和中石油保持了良好的合作关系,目前协议供气量约19亿方,充分保障了公司的气源供给。公司参股25%的瑞弗莱克煤层气项目预计年底能够完成勘探工作,公司将成为上中下游一体化城燃公司。

    风险提示:销气量、工程安装收入低于预期。

    盈利预测及投资建议

    预计公司2015-2017年EPS分别为0.84元,1.13元,1.56元。对应PE分别为34倍、26倍、19倍,公司标的稀缺,外延扩张预期强,维持“强烈推荐”评级。