万向钱潮(000559)：参股知名电机企业 布局新能源汽车产业链

参股天津松正,打通产业链。公司公告称,拟以现金方式出资人民币11,000万元参与天津市松正电动汽车技术股份有限公司(以下简称“天津松正”)增资,增资完成后公司占有天津松正10%股权。公司参股新能源电机企业,使得集团新能源汽车业务(菲斯科+A123)版图更加完整,产业链进一步得到延伸。

    天津松正是全球知名新能源电机企业。天津松正致力于成为全球一流的新能源汽车驱动电机系统专业供应商,是一家自主研发、生产新能源汽车驱动电机系统(电机+控制器)和动力总成系统的高新技术企业,已成为该领域的龙头企业之一。天津松正的主要客户有宇通客车、厦门金龙、厦门金旅、苏州金龙、中通客车等。该公司亦是国内领先的混合动力客车系统总成提供商,目前市场占有率为 25%左右行业排名第二。该公司是国内驱动电机系统及混合动力系统行业标准制定者之一,其新能源客车驱动电机系统及混合动力系统技术代表行业内最高水平,具有良好的成长性。

    主业增长确定,增速好于行业。公司是国内主要的独立汽车系统零部件专业生产基地之一。 主要生产底盘及悬架系统、汽车制动系统、汽车传动系统、轮毂单元、轴承、精密件、工程机械零部件等汽车系统零部件及总成。特别是万向节国内市场占有率65%,全球市占率10%,已成为国内标准制定者。我们预计今年公司主业增速明显好于行业,主要原因是:需求疲软促使倒逼大众、福特等主要合资厂控制采购成本,公司凭借突破后的新产品加快推进资质审核,已迅速进入主流车企的全球供应链。

    首次覆盖给予增持评级,目标价 21.15 元。公司主业增长确定,并积极向新能源汽车产业转型,业绩及估值有较大提升空间。我们预计公司 2015-2017 年收入增速分别为 10%、15%和 17.5%归属母公司净利润增速分别为 25.01%、23.27%和 21.10%。EPS 分别 0.3元、 0.47 元和 0.57 元。 首次覆盖给予增持评级, 6 个月目标价 21.15 元对应 2016 年 45 倍 PE。

    风险提示: 汽车销量增速低于预期,原材料价格大幅上升。