中电环保(300172)中报点评:市政业务拉动收入增长 成本控制促毛利率提升

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:汤砚卿 日期:2015-07-28

业绩回顾

    维持中性

    业绩符合预期

    2015 半年报营业收入增7%至2.7 亿元,归属净利润增33%至0.4亿元,扣非后归属净利润增42%至0.39 亿元,EPS(最新股本)为0.12 元。

    利润增长源自收入增长、毛利率提升:

    1) 市政类业务拉动收入增长。1H2015,市政污水处理、市政固废和烟气处理收入分别增102%、642%和49%至0.44、0.24和0.24 亿元,源自项目施工结算额增多。传统的工业水处理收入有所下滑,上半年降低17%至1.73 亿元。

    2) 综合毛利率同比升5 个百分点至33%。公司实施精细化管理、拓宽采购渠道,有效控制成本。收入占比最大(达63%)的工业污水处理业务毛利率提升7 个百分点至34%。市政水处理、烟气治理等市政类业务毛利率亦有所提升。

    3) 期间费用率平稳,营业外收入对业绩贡献度降低。2015 上半年,三项费用率同比升0.4 个百分点至12%;营业外收入降43%至232 万元,占利润总额比例降7 个百分点至5%,源自政府补助的减少。

    发展趋势

    在手订单充足,保障全年利润较快增长。截至2015 年6 月底,公司在手订单达12 亿元,是2014 年收入规模的2 倍;其中,工业水处理7 亿元,市政污水处理4 亿元,烟气治理1 亿元。

    盈利预测调整

    预计2015/16 年EPS 为0.32 元(调低1%)/0.41 元(调高8%)。对应利润增速31%/26%。

    估值与建议

    维持中性,目标价从26 元下调50%至13 元,因4 月除权股本由169百万股变为338百万股所致。对应2015/16年P/E为40/32倍。

    风险

    工程施工进度不确定性,地方政府支付能力不佳或影响项目回款。