皖通高速(600012)深度报告:经营稳健业绩可期 资产注入预期可盼

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:常涛/陈卓 日期:2015-07-25

皖通高速经营安徽省境内总长约 484 公里的经营性高速公路, 2014 年实现营业收入 22.4 亿元, 归母净利润 8.6 亿元。高速公路平均剩余特许经营年限 13.75 年,经营可持续性强。母公司安徽省高速公路控股集团吸收合并安徽省交通投资集团,成立安徽省交通控股集团 ,带来上市公司资产注入预期。 考虑到公司业绩稳步增长和大股东资产注入预期,上调至“强烈推荐-A”的投资评级。

    公司主营业务突出,业务结构清晰。 公司经营安徽省境内总长约 484 公里的经营性高速公路。 2014 年实现营业收入 22.4 亿元, 归母净利润 8.6 亿元。其中合宁高速、高界高速、宁淮高速和宣广高速四条主要干线营业收入占公司总收入 80%以上。 2011 年公司试水金融业务,其收入占比不足公司收入的 3%。 2014 年公司着手控制风险,转让子公司新安金融 3 亿股股权,依旧维持高速公路经营的主体地位。

    业绩持续稳定增长。 公司 高速公路平均剩余特许经营年限 13.75 年,短期无经营到期公路。 2011 年六武高速建成通车造成高界高速车流量下降约 20%,其他周边公路建设对车流量影响较小。公司 净利润长期维持在 8-9 亿元之间。 2014年公司毛利润率 60.3%,净利润率 37.1%。净利润较 2013 年下降 5%。

    母公司重组,资产注入预期强烈。 公司原母公司安徽省高速公路控股集团有限公司经营安徽省内总长 1284.26 公里的路段。 2014 年营业收入 170 亿元,超过 2009 年营收的 3 倍,年均增长 32%, 主营业务收入占比 50%以上,毛利润率约 56%。被吸收重组公司安徽省交通投资集团有限公司经营省内总长约 1100 公里路程。重组后母公司经营安徽省境内 2/3 以上的收费路段。拥有大量优质资产,资产注入预期强烈。

    盈利预测与投资策略: 我们预测公司 15-17 年 EPS 分别为 0.58、 0.60 和 0.63元,对应当前股价 PE22.7X、 21.9X 和 21.1X。考虑到公司业绩稳步增长和大股东资产注入预期,上调至“强烈推荐-A” 的投资评级。

    风险提示: 经营策略变更,资产注入落空。