上海莱士(002252)点评：业绩预测上调 成长空间显著

事件:

    2015年7月3日,公司上调了2015年上半年业绩预测,由之前的同比增长310%-340%,上调至同比增长365%-385%,净利润为8.07亿元-8.42亿元,对应EPS为0.59元-0.61元。同时公司在7月2日公告了2015年中报10转增10的利润分配预案。

    主要观点:

    1.收购资产整合效果明显,高送转提案凸显大股东良好预期上海莱士通过一系列收购动作迅速确立了国内血液制品行业龙头的地位,我们认为公司未来通过内生和外延式发展的逻辑不变。此次上调2015年上半年业绩预测,显示了公司对于收购的同路生物及邦和药业的资产整合效果明显,整体业绩持续快速增长,未来成长空间显著。

    此次利润分配预案是继2014年中报10转增10的高送转利润分配后,再度推出类似的分配提议,凸显了控股股东科瑞天诚和莱士中国对于上市公司未来成长的良好预期,体现出公司积极回报全体股东的态度。由于公司持股比例较为集中,此次高送转分配如能顺利完成,将有利于提升公司股票的交易活跃度,建议持续关注。

    2、公司内生外延成长能力强

    作为目前国内血液制品行业中结构合理、产品种类齐全、血浆利用率较高的血液制品龙头企业,上海莱士通过加强浆站布局和外延并购,迅速成为国内浆站(28家、含3家在建)、采浆量(900吨左右)和血液制品产能首屈一指的公司。收购同路生物后,公司在浆站布局方面的能力进一步提升,我们乐观估计今明两年内新浆站获批几率较大;公司在新设浆站布局及原有浆站提升采浆量方面具有巨大的增长潜力。

    未来公司仍将大力推动外延并购的发展战略,已经将发展目标定位为未来五年内成为世界级血液制品企业(采浆能力1500吨以上)。随着对于邦和药业及同路生物的现有资源进一步整合,公司在并购整合方面的经验进一步提升,我们预计公司未来在外延式扩张的方面将进一步取得较好的成绩。

    3、产品提价空间值得期待

    今年5月,国家发改委、卫计委等多部门联合发出的《关于印发推进药品价格改革意见的通知》,决定从2015年6月1日起,除麻醉药品和第一类精神药品外,绝大部分药品取消政府定价。目前国内血液制品采浆量供给不足,需求缺口在一半以上,我们预计即使价格放开,血液制品的供需矛盾短期内仍无法得到彻底解决,因此血液制品有较好的提价空间(提价能力:白蛋白<凝血因子<静丙),产品综合提价水平在30%左右。作为行业龙头的上海莱士,毛利率提升潜力较大。

    结论:

    上海莱士是国内血液制品龙头企业,具有非常强的整合能力,公司未来将持续复制自身的“内生性增长加外延式并购”的快速发展模式,近三至五年公司采浆能力有望提升70%以上,我们判断,公司现有的行业地位和未来发展空间决定了其具有非常高的投资价值,市值也将很快突破1000亿元。我们预计公司2015年-2017年的营业收入分别为25.88亿元、32.71亿元和40.44亿元,归属于上市公司股东净利润分别为13.06亿元(若不含投资收益,净利润在10亿元左右)、14.25亿元和18.02亿元,每股收益分别为0.95元、1.03元和1.31元,对应PE分别为71X、65X、52X。首次关注给予“强烈推荐”评级。