益盛药业(002566)点评：人参饮片产业园动工在即 人参、化妆品业务有望带来业绩超预期

事 项

    近日,公司全资子公司吉林省集安益盛汉参中药材种植有限公司与辽宁天士力森涛参茸股份有限公司就人参切片的销售签订了《产品购销合同》,合同总额为1.058 亿元。

    主要观点

    1. 全年药品主业增长稳定,人参业务板块发展将加速。公司近两年来采购和农田收获人参持续增加,截止到2015 年一季度,存货已经达到13.6 亿元,其中采购的人参平均价格为600 元/公斤。据我们估算,公司现有人参存货2000吨以上。此次与辽宁天士力森涛参茸签订的1.058 亿元人参切片的销售合同(占公司2014 年度营业收入的13.43%),显示公司的人参品质获得市场认可,预计此次合同涉及人参100 吨左右,粗略按照公司存货人参成本计算,将为公司带来至少2000 万利润。受可用林地限制和前几年超采影响,人参价格未来仍将持续维持高位,人参业务将成为公司未来业绩的增量之一。此外,药品主业由于受招标影响增长趋稳,其中,中药注射剂处于下滑水平(清开灵注射液受招标问题影响较大、生脉注射液仍将保持稳定),振源胶囊和心悦胶囊预计仍将保持20%以上增长,全年医药主业利润仍将基本保持稳健。

    2. 土地问题解决,产业园建设料提速。6 月20 日,困扰公司三年之久的土地问题得到解决,人参产业园预计7 月10 日动工:规划了200 亩的人参饮片项目和200 亩的化妆品/蜂业项目。我们预计人参饮片项目2016 年9 月完成,其中,包含三块业务——模压红参、人参精加工(人参膏、人参口服液、人参滴丸等产品)和特色中药饮片(人参、五味子等小包装中药饮片),人参饮片基地建设启动将为公司人参全产业链延伸奠定基础。

    3. 化妆品业务通过特许加盟快速推进,全年销售有望过亿。成立三个月的中韩益盛汉参化妆品有限公司(6.10 拿到商务部特许经营牌照),截止目前已经实现3000 万的回款,预计年内收入有望过亿。公司依托韩国的技术团队和国内有丰富销售经验和渠道的销售队伍,通过特许加盟方式主打美容院市场,目前已经完成接近1000 家美容院的加盟,明年计划完成2000 家布局。公司旗下拥有四个化妆品品牌:兰宜尔、奢莲、爱诗妮奥、菲露爱尔,产品涵盖了保湿、抗衰、美白、舒缓、祛痘、防晒、彩妆等皮肤基础护理系列,目前化妆品产能4-5 亿元,计划明年下半年扩产。

    4. 投资建议:“推荐”。公司拥有四大业务单元(药品、人参饮片、化妆品和蜂产品),实现了由“三驾马车”向“四轮驱动”转型升级,药业主业受招标

    5. 影响增长趋稳,人参和化妆品成为新的利润贡献点。预计2015 年净利增长35-40%,达到1.3-1.34 亿元;一季度公司业绩下滑20%,二季度之后环比持续好转。考虑到公司化妆品推广超预期、人参饮片存在巨大盈利潜力,建议逢低积极参与。预计2015-2017 年净利润1.32、1.80、2.34 亿元,EPS 为:0.40、0.54、0.71 元,目前股价对应PE 为57X/42X/32X。

    风险提示

    1. 人参饮片、化妆品项目推广低于预期风险。

    2. 原材料价格波动及人参种植风险。