飞乐音响(600651):从“中国之光”到智慧巨头

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:张帆/张振 日期:2015-06-23

投资要点

    宏大格局:从照明龙头到智慧巨头。1 月 1 日公司新任总经理庄申安上任,至今仅半年即已完成管理层重组,并在海外市场拓展、智慧转型方面取得重大进展。我们将公司的宏大战略格局梳理为三步:第一步,完成国企改革并确立中国照明龙头地位;第二步,把握产业机遇拓展海外市场成为全球一线照明大厂;第三步,依托城市级路灯资源向智慧城市转型,以合作方式形成完善商业模式并快速复制,实现成长为智慧巨头的宏大目标。

    中国照明龙头格局已定。公司已完成从股权到管理层的重组,形成了国资22%、民资 17%的混合所有制及民资掌握经营权的管理结构。目前,公司已经全面整合双方资源,成为了拥有国资背景、百年“亚”字品牌、国内第一的大项目能力、遍布全国的十大基地、高效管理机制的资源最为雄厚的照明企业。我们认为公司成为中国照明龙头的格局已定,随着整合效应的持续释放,未来三年有望成为公司的收入、利润强劲增长期。

    从欧洲到南美,“中国之光”目标直指全球一线。公司改革之初即把全球市场份额定位为主要目标。在 LED 照明高速渗透的背景下,Philips 等全球大厂纷纷淡出,中国厂商以供应链优势和领先的商业模式快速崛起。公司作为中国唯一国有大型照明企业,依托领先的商业模式和垫资能力,仅半年即斩获法国、匈牙利、阿联酋、巴西等各国订单超过 200 亿元,并将在法国启动20 亿元投资。我们认为在全球巨头淡出的背景下,公司依托独有资源将有望充分把握产业机遇,使公司在短时间内实现跨越式发展,跻身全球一线大厂。

    转型布局:从照明到智慧城市。公司 14 年年报即已把转型智慧城市列为战略目标,目前已开发出可集成充电桩、Wifi、显示屏、支付、摄像头等多种组件的智慧路灯产品,并成立 25 亿元智慧产业基金。我们认为,城市级路灯的统一运营将成为智慧城市的重要硬件入口,极具稀缺性并存在产生大量商业模式的可能。公司兼备大量城市级路灯资源和智慧路灯产品,将以开放合作的心态探索商业模式,逐步驱动公司业务由照明转变为智能,探索从照明龙头到智慧巨头的成长路径。

    风险因素。 全球市场实施进度低于预期的风险;净利率提升慢于预期的风险;智慧城市领域商业模式探索进度不及预期的风险等。

    盈利预测、估值及投资评级。公司持续斩获海外大单,而近期约 40 亿元债权融资更是彰显在手订单充足,我们由此上调公司 2015-17 年 EPS 预测至 0.44/0.85/1.21 元(原预测为 0.42/0.64/0.92 元) 。基于公司业绩的强劲增长、从照明到智慧城市的路径已清晰,且考虑海外市场拓展、智慧城市探索均存在超预期可能,我们上调公司目标价至 42.5 元,对应 16 年PE50X,重申“买入”评级。