柏堡龙(002776)新股研究：提供规模化设计及配套生产服务的专业服装设计企业

柏堡龙服饰公司成立于2006 年,专注于服装设计,同时根据客户要求对设计款式提供配套组织生产服务的设计服务。公司的设计业务包括款式设计、面料研发、印绣花设计、制版打样等一站式设计服务,并以设计业务为基础,整合服装前端产业链的各环节资源。创意设计与组织生产的无缝对接,有效缩短时尚新品的上市时间,提高设计款式的商业价值。2014 年设计业务收入1.24 亿,毛利率88%,加工业务贡献4.26 亿收入,毛利率12.89%。目前,公司仅对设计业务进行营销,并因设计业务而附加带来组织生产业务,截至2014 年末,设计师人数达230 人,年设计款数7871 款,形成了一定的规模化设计能力,并以此为基础积累了匹克、特步、虎都、富贵鸟等100 多个品牌客户。公司以满足大众消费者的设计需求为目标,设计款式主要集中于休闲服装(2014 年T 恤品类占主营收入77%)。

    我国的现代服装设计起步相对较晚,独立的专业服装设计企业起初仅以小型的设计师工作室为主,服务范围从提供设计概念图逐渐发展到提供单品或单系列的设计样板和样衣。能为品牌企业提供某一品类整季甚至几季服装设计的企业近些年开始出现但数量仍有限。公司是国内最早采取以设计为基础并提供生产服务的服装设计企业之一,国内该类型企业较少、规模普遍较小,竞争程度较低,公司通过率先革新经营模式,以专业化设计业务为主导,辅以组织生产业务,进行差异化竞争,建立了较高的设计品牌口碑,形成了一定先行优势。

    设计业务是知识密集型业务,具备文化创意创业的一般特征,对硬件载体的依赖性较小。公司的核心竞争优势在于设计能力,并以其为基础,提供“快速化、一体化”的设计及组织生产服务。其中“快速化”旨在控制前导时间,以最快的速度来响应市场的需求,“一体化”在于提供完整的前端设计及组织生产等服务。

    公司契合服装行业终端“快时尚”趋势,打造“快速、多款、少量、时尚”的运营模式,即着力控制前导时间。致力于实现服装设计业务的专业化、产业化、规模化运作,主要业务定位于产业链中高附加值的设计环节。通过设计产业化运作,持续提升公司“快速响应、一站式服务”的业务能力。未来业绩增长来源预计将体现于:设计种类扩充,以及国际市场拓展。一方面,随着公司规模的扩大以及融资渠道的增加,加大其他服装品类的设计力度,丰富公司设计品类结构将有利于综合竞争力的强化、市场占有率的提升。另一方面,在继续开发国内客户的同时,通过为国际知名品牌服装企业提供设计服务拓展海外市场,以进一步提升公司设计品牌的知名度,并通过与其合作吸收国际先进设计理念及制度建设。

    预计公司2015-17 年实现归母净利分别为1.20、1.39、1.64 亿元,同增12.15%、15.07%、18.28%,对应EPS(按发行后总股本计)分别1.15、1.32、1.56 元。参考相关服饰企业16 年PE 区间在23x-130x,给予公司2016 年25-30 倍市盈率,对应上市后合理价值区间为33.03-39.64 元。

    主要不确定因素:内销市场持续疲弱、研发设计人员流失、流行趋势把握等。