西南证券(600369)2014年年报业绩点评：并购和再融资业务依旧强势 国企改革值得期待

公司业绩保持较快增长 归母净利同比增长 112.44%

    西南证券(600369)公布了 2014 年年报,报告期内公司累计实现营业收入 36.75亿元,同比增长 87.10%;实现归属于母公司股东净利润 13.39 亿元,同比增长112.44%;每股收益 0.49 元;加权平均净资产收益率 8.83%。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.80 元。

    再融资和并购业务依旧强势 定增助力扩大信用交易规模

    公司传统业务在报告期内均有不俗表现,经纪业务(含融资融券业务)同比增长 66.09%,投行业务同比增长 190.79%,资产管理业务同比增长 86.81%,自营业务同比增长 289.46%。公司经纪业务市场份额占比相对较小,加上公司平均净佣金率一直处于上市券商低位。因此经纪业务对 2014 年行情启动后的边际收入增长效应不明显。公司依然保持在再融资业务与并购业务的领先地位,完成再融资项目 17 家, 担任财务顾问的并购重组项目 20 家(行业排名第一) 。公司在报告期内完成了 43 亿元的定向增发工作,所募集资金对公司扩大信用交易类创新业务提供了资金支持,两融业务规模同比增幅达到 277.09%,股票质押和约定购回业务规模同比增长 257%,增速居上市券商前列。

    投资策略

    公司深耕重庆战略未变,转型已初具成效,服务地方经济特色明显。大投行业务将依托重庆市鼓励企业上市的政策发掘当地企业上市机会,促进区域内企业并购,服务地方政府发债以及搭建中小企业融资平台等多途径做大做强。西南证券突出的再融资及并购业务将从中受益。公司各创新子公司已经开始通过产业基金、综合投融资平台对接实体企业,并通过成立小贷企业为实体企业融资打通渠道。敦沛金融的成功收购令公司国际化业务再下一城,未来将依托敦沛金融在港平台向外扩张。虽然公司股权改制因价格原因终止,但这已经表达出公司股东与管理层对股权重组抱有良好意向,公司股东后续仍有很大可能继续寻找战略合作伙伴,推进公司国企改革进程。管理层中,董事长掌握当地丰富国企资源,经营层市场化思维活跃。我们看好公司在深耕重庆战略下对实体经济服务特色的进一步巩固,以及公司所具备的的国企改革概念。预计公司 2015年 EPS 为 0.70 元,2016 年 EPS 为 0.86 元,维持公司买入评级。

    风险提示:市场下行风险 新业务推进受阻