中安消(600654)深度研究：中概股回归 国际级安保运营服务商初现

内容摘要

    “重组、收购、激励”资本运作频频出手,国际级安保运营服务商雏形初现。公司是原纽交所上市公司中国安防(CSST)旗下面向安防行业的综合解决方案提供商。2015年1月重组“老八股”飞乐股份登陆A股市场以来仅半年,先后收购“卫安1”切入海外金融押运业务并推出高杠杆员工持股计划(1:5),彰显团队信心。至此,公司已初步形成“产品、系统集成、运营服务”的安防全产业链布局,业务从国内延伸至东南亚等区域,在“一带一路”的推动下将加速全球布局。

    我们认为,2015年安防产业的机遇将会频现,“十三五”期间“大市场、小公司”的市场能够格局将重构。1)产品方面,互联网等创新性商业模式加速渗透,以视频监控、门禁对讲、报警为核心的安防产品迎来toC新机会;2)系统集成方面,随着安防需求、产品技术、项目规模、商业模式的持续升级,系统集成业务将向资质齐全、案例丰富、资金雄厚的中大型厂商加速集中;3)运营服务方面,国家政策松动可期,市场渐进成熟,万亿市场正处于引爆前夜。我们认为,2015年是市场加速集中的开始。未来五年,具备持续研发能力、顶层设计能力及融资能力较强的中大型安防厂商将逐步蚕食中小型厂商的市场份额,市场竞争格局将加速集中。在这一进程中,兼并收购或将成为主要手段。

    在产业趋势的驱动作用下,安防产业链整合大幕即将拉开。我们判断在产业变革的大背景下,“中安消”有望走出来,成为国际级的安防巨头。主要逻辑为以下三点:

    公司以成为国际级安保运营商为愿景,积极将商业模式从产品销售、集成项目承接向运营服务演进。参考国外安防巨头的发展路径及对国家政策的预期判断,公司通过海外并购及国内参股等方式试水运营服务业务,探索“买服务、送产品”及PPP模式,抢占“十三五”期间安防运营服务的先发优势。

    产融结合促外延并购,“系统集成、运营服务”海内外业务双向共振。1)公司凭借子公司在华北、西北等区域系统集成业务的整合优势,结合外延收购等手段,将逐步完成在国内“7大区域”的全覆盖战略布局;2)把握国际安防巨头TYCO、UTC等的业务转型窗口期,并在“一带一路”国家战略的推动下,有针对性的从巨头手中收购东南亚、南亚、中亚、东非等安防运营服务类资产,为中国的海外资产提供安保服务。3)国内的系统集成业务同海外的运营服务业务双向拉动,实现“1+1>>2”的共振效应。

    实际控制人产融经验丰富,国际化视野开阔,公司战略落地的重要保障。实际控制人所持有的中国安防(CSST)于2007年转板纽交所上市,在此期间,CSST积极整合安防产业链。查阅工商信息发现,本次装入上市公司的子公司早在2007年即被收购,过去几年增长势头良好。结合管理团队长期与海外资本接触,国际化视野开阔,具备极强的海外业务整合能力。

    盈利预测与投资建议:我们预测公司2015、2016、2017年实现营业收入19.64、29.68、44.11亿元,同比增长70.0%、51.1%、48.6%;实现归属于母公司净利润3.72、5.49、8.08亿元,同比增长94.9%、47.5%、47.0%。公司2015-2017年实现摊薄后EPS分别为0.29、0.43、0.63元。我们认为,安防产业正处于快速发展阶段,公司的全球化产业链布局刚刚开始,公司在二级市场上可享受一定的估值溢价,6个月目标市值为600亿元,对应目标价为47元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:1)行业政策风险;2)技术创新风险;3)业务整合风险。