宝新能源(000690)深度研究报告：电力金融双核驱动 员工持股彰显信心

A股唯一民营火电企业，体制优势提升转型效率

    公司是广东省优秀的民营企业，同时也是A股唯一的民营火电企业。公司成立至今历经多次转型，回顾公司历次转型，其布局领域都迎合了时代未来发展方向，而公司民营体制的运行优势又极大的提升了公司转型效率。

    荷树园电厂享政策优势，机组盈利能力远高于行业平均水平

    公司荷树园电厂是全国最大的资源综合利用电厂，已得到节能环保认证，可享受优先上网政策，利用小时数远高于省内平均水平。2014年公司累计完成发电量78.8亿千瓦时，同比回落8.8%。对应机组利用小时数为5192小时（统计中已包含风电机组，实际火电机组小时数要更高），同比回落8.8%，但仍远高于广东省和全国火电平均利用小时水平。

    陆丰百万机组项目17年有望投产，开启盈利成长空间

    陆丰甲湖湾电厂2*100万千瓦机组项目计划2017年8月和12月分别投产。参照目前市场情况测算，项目投产后预计年发电量为96亿千瓦时（对应利用小时数为4800小时），同时参考2015年广东最新标杆电价（0.4735元/度，含税）计算，机组投产后每年可贡献营业收入约为37.4亿元，年均可贡献净利约9.2亿元（按照自有资金比例35%，融资利率5.65%计算）。

    14年战略目标：全力打造“宝新能源+宝新金控”双核心主业

    公司在14年年报中明确提出全力打造“宝新能源+宝新金控”双核心主业，努力使公司发展成为新能源电力与金融控股联动发展的领先企业。首次将金融业务重要性提升至与电力主业同样的高度。根据公司发展规划，未来“宝新金控”将打造为涵盖银行、证券、基金、投资、保险的大金融平台。

    员工持股彰显公司发展信心，维持买入评级

    公司于6月1日召开临时股东会审议通过了《2015年至2024年员工持股计划》，拟在2015年至2024年的十年内分十期实施。首期计划股票自6月1日起6个月内完成购买，计划资金总额5735万元，按照公司5月12日收盘价11.02元作为全部股票平均买入价格测算，首期员工持股计划涉及的股票数量预估为520万股，约占公司现有股本总额的0.30%。不考虑未来客商银行业务对公司业绩贡献，我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.437元、0.416元和0.669元。本次员工持股计划的推出体现了公司对未来发展的信心，加之公司未来在金融领域业务拓展想象空间较大，维持公司“买入”评级。

    风险提示：火电利用小时降幅超预期，银行业务开展进度低于预期。