首商股份(600723)调研纪要

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:陈作佳/洪涛 日期:2015-05-29

调研的主要结论:

    主营业务基本平稳,Outlets、休闲运动较为强势。传统业态1-5月基本处于全面下滑,其中金街店因为品牌和定位的不匹配导致培育期进一步拉长至5年左右。相对而言,天津Outlets1-5月录得36%的收入增长,预计在17年有望扣非后打平,品类方面,运动品即14年录得15%的零售增长后,1-5月的同店增速仍维持在双位数,表现显著更优。

    北京国企改革仍有不确定性,全国看改革力度可能回收。目前无论是混改、股权激励还是引进战略投资者,北京市的国企改革都还处于停滞的状态。部分地方企业的国企改革力度过高,管理层的激励条件过于简单(例如鄂武商),导致国务院对国企改革的进度更为谨慎,未来可能出现收紧的倾向。

    公司门店情况:

    天津奥特莱斯:

    今年1-5月收入同比增长36%,去年盈利主要是受到天津政府补贴5500万元,15年预计还有1000多万补贴,全年包含补贴预计亏损1500万元,预计16年不加补贴能盈亏平衡。

    金街店:

    15年预计亏损7000-8000w,1-5月收入端下滑4%。原先预计3年可以盈利,从现在来看,可能会需要5年。营收下降主要原因:一是整个经济环境不好,二是政策影响,高端百货受政策影响较大。目前尚无起色。

    公司认为金街店主要受到定位的影响。金街店原本定位高端的购物中心,主力店原本希望引进海外的百货,也先后和Macy's、第五大道等海外五六家百货有过接触,对方认可商场地段,但是因商业模式的差异对进入中国仍持谨慎态度;而在高端品牌引进方面也碰巧遇到高端品牌因反腐停止开店,导致招商困难。金街店最后选择回归时尚购物中心,并拿出一部分面积自己做联营。

    公司未来的规划主要是将金街店在管理上划归新燕莎控股,整合后台管理资源降低成本,同时利用招商优势把新品牌引进来。目前金街店中餐饮占比20%左右,认为如果餐饮太多,坪效上不去,主要带客流。

    亮马店:

    1-5月下滑14%。一是环境不好,二是受政策影响,三是电商影响(终端受影响)。

    金源mall:

    表现还不错,有6%的增幅,因为主要靠收租金,受影响小,降租情况较少。

    贵友:

    建国门点压力较大,现在在调整,不做大而全。尝试把贵友做成经营时尚的专营店,做品牌做一些调性的东西出来。金源的muji直营店还不错,未来想把建国门店做成muji在国内的旗舰店。

    西单商场:

    西单的定位比贵友高一点,购物群体比贵友多一些。西单定位“百货店的购物中心”,增加一些服务性的设施,体量向购物中心模式靠近,继续做西单强势的板块(黄金珠宝、手表等)。

    法雅体育

    14年347家门店,自营+加盟,主要是阿迪、耐克、锐步等品牌。今年1-5月SSSG 15%左右,去年SSSG 14-15%,今年维持双位数增长。法雅和公司主业关联性不强,为加强其活力,想把法雅体育放新三板,扩大一部分员工持股,否则持股计划难以兑现。

    西单外埠门店

    兰州店去年第一期改造,今年第二期改造,预计16年全部完成,一期改造完成后,1-4月增长20%。

    成都店今年4月下降23%,1-4月累计下降19%。

    新疆店今年下降14%,主要旁边新开了一个竞品的门店。

    分品类表现

    运动和童装品牌较好,珠宝基本持平。男装表现最差,一方面是受到反腐的影响,一方面男正装的需求被分流明显,现在做的比较好的是太平鸟一类的偏时尚的品牌。

    未来线上线下的趋势

    上海的实体店在恢复,慢慢从电商往实体店转,但北京还不明显,预计还是需要一个过程。百货店现在也在调整,标准品逐步放在电商,线下增加体验式服务功能、互联网的服务(wifi)等。未来可能像银泰那样在天猫开店。

    自有物业以及REITs方面的规划

    目前自有物业包括天津奥特莱斯9.2万平米(90%权益),西单商场6.5万平米,贵友大厦建国门店1.1万平米,万方1万多平米,天通苑店1.6万平米,合计20万多一点(所有门店80多万平米)。因为很多都是老国企产权不是完全清晰,例如万方店改制的时候只把门店纳入,土地没有进来,所以如果去做REITs会有一些压力。

    北京地区国企改革的进度

    原来的说法是4月底落地,但无论股权激励、员工持股、混改、引入战略投资者都是停滞的。在早先的国企改革过程当中,很多地区(例如湖北的武商)的进度过快,口子开的过大,所以有传言说国务院有意压制国企改革的进度和力度。所以至少在北京市的层面政策的不确定性还是很大的。

    混改的一个核心问题还是在于国有企业没有建立完善的市场体制,管理层基本还是来自于国资委的任命,这导致部委官员和下属企业管理层,乃至不同下属企业管理层之间之间存在同级别不同待遇的情况,这导致改革推动的阻力仍然较大。

    大股东对公司支持力度短期也不是很大,首旅集团现在也没有商业资产可以注入,未来可能会支持一些并购的活动,方向主要是商业主业相关的购物中心和outlets。

    门店扩张计划?

    2015年将不开新店,未来的扩张方向主要是做购物中心和Outlets。

    是否考虑发展O2O?

    目前主要处于规划阶段,公司目前没有考虑O2O和海淘进度会比较慢。