佛山照明(000541)：“中国灯王”借LED照明再次闪耀

　　投资要点：

   

    “政策扶持+价格优势”促进照明行业进入 LED 时代。 从各国公布的白炽灯淘汰计划来看， 2014 年将是全世界各主要国家进入白炽灯废止计划的最终阶段。同时， LED 照明产品由于上游成本持续下降促使终端零售价格下行，和传统照明产品相比已经具有明显的性价比，已具备大规模推广的条件。 因此大量的白炽灯替换市场将强行拉动 LED 照明产品的增长空间。

    　　

    　 LED 照明加速渗透市场， 行业集中度大幅提升。 截止 2013 年底， 全球 LED照明市场渗透率为 18.6%，处于行业公认的 15%-60%的加速渗透区间。我们预计到 2020 年全球 LED 照明行业将带来 600 亿美元以上的需求， 未来5 年将保持 30%以上的复合增速。 此外， LED 照明产品所要求的技术、 渠道、 品牌壁垒及行业标准规范化的推进将进一步淘汰中小厂商， 行业集中度将大幅提升， 佛山照明这样的龙头企业将直接受益于 LED 照明市场爆发。

    　　

    　　公司作为行业龙头将成为 LED 照明最大受益者。 佛山照明具有 50 余年的照明经营历史， 无论产能规模、 成本控制、 市场渠道及品牌效应均具有明显市场优势，这些优势助力公司掌握了一定的定价权，并赋予公司高性价比产品，使其快速占领市场。目前公司 LED 照明产品将最大化发挥这些优势迅速渗透市场并享受 LED 照明红利，而公司传统业务也因中小厂商的退出而扩大市场份额。 总之，我们预计公司在保持传统业务稳健增长的基础上， LED照明业绩将迎来爆发， 其营业额将由 2013 年 2.5 亿元迅速增长到 2015 年超过 20 亿元， 爆发力极强。

    　　

    　　盈利预测及投资建议。 LED 照明行业高景气度将保持 3-5 年； 公司在规模、制造、渠道、品牌方面的优势确立了龙头地位，将充分受益于 LED 照明行业的高景气度， 业绩爆发性确定性强， 未来前景十分可观。 我们预计公司2014-2016 年 EPS 分 别 为 0.44/0.55/0.66 元 ， 对 应 PE 分 别 为26.3/21.0/17.3X。 鉴于公司的综合优势和高成长性理应拥有一定溢价， 给予 14 年 35X 的 PE，对应目标价为 15.4 元， 给予“买入”评级。

    　　

    　　风险提示：1.LED 照明需求不及预期；2.诉讼事件给公司带来负面影响。