陕天然气(002267)：销气量增长促业绩上升

主要观点

    公司具区位竞争优势

    公司是陕西省唯一的天然气长输管道运营商，主营业务为天然气长输管道的建设与运营。截至2014底公司拥有天然气长输干线11条，已建成里程接近3000公里，年设计输气规模达到130亿立方米（目前输气能力为70亿立方米），形成了纵贯陕西南北，延伸关中东西两翼，覆盖全省11个市（区）的输气干线网络。源于天然气输气管道行业的自然垄断特性，以及公司在陕西省天然气长输供应领域居于区域垄断地位，将受益于需求巨大且快速发展的陕西天然气消费量增长。

    销气量增长促业绩上升

    2014年，公司实现营业收入53.22亿元，同比增长31.16%；实现归属于上市公司股东的净利润5.1亿元，同比增长51.7%。2015一季度公司实现营业收入21.08亿元，同比增长28.50%；实现归属于上市公司股东的净利润3.04亿元，同比增长19.94%。业绩增长主要是销气量的增长。

    2014年，长输管道业务销售气量38.94亿方，同比增长32.83%；实现营业收入48.19亿元，同比增长26.75%；营业成本39.06亿元，同比增长26.43%；毛利率18.95%，较上年同期上升0.21个百分点。

    城市燃气业务销售气量1.95亿方，同比增长107.56%；实现营业收入4.91亿元，同比增长97.09%；营业成本4.43亿元，同比增长78.38%；毛利率9.78%，较上年同期下降9.47个百分点。

    推进“气化陕西”，销气量快速增长

    天然气作为一种清洁、高效能源，天然气的利用得到国家层面的大力支持。陕西省政府近年来大力提倡天然气等洁净能源的使用，支持各地政府新建、扩建城市天然气输配管道，提高覆盖率和气化率。陕西省2013年的政府工作报告中明确讲到，要积极推进“气化陕西”二期和“煤改气”、“煤改电”工程，并出台“治污降霾·保卫蓝天”行动计划。

    随着各地改造项目的实施，为公司带来新的增长空间。随着气化率的提高，输气量的增加，管道利用率和公司利润 率将得以提升。由于成本相对固化,随着销气量的增长,业绩增长进入加速阶段。

    风险提示

    客户开发进展低于预期,销气量低于预期等。

    投资建议:

    未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。

    我们预测2015-2016年公司营业收入增长分别为25.21%和16.07%,归于母公司的净利润将实现年递增29.87%和42.08%,相应的稀释后每股收益为0.60元和0.85元,对应的动态市盈率为28.60倍和20.13倍,公司估值低于行业平均。我们认为,陕西省气化率的提高有利于公司输气量的增长,产能利用率的提高有利于公司业绩的提升,维持公司“谨慎增持”评级。