建峰化工(000950)调研纪要

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:-- 日期:2015-05-19

1、公司的困难和优势

    困难:目前公司面对的困难是行业性问题,公司的产品,包括化肥、三聚氰胺、聚四氢呋喃都有一些困难。

    优势:总体上,天然气化工与煤化工相比,天然气化工能耗较低,环保方面有优势。建峰化工在全国范围来看,消耗是最低的,规模也有优势。煤化工目前仅是因为煤价低同时环保要求不严格,因此总成本较低,具备成本优势。实际上,严格按环保要求来,煤化工环保成本支出压力比天然气化工要大得多;此外,天然气化工技术上比煤化工更成熟;另外,目前天然气定价的调整、运输优惠定价的取消、环保要求提升,都加大中小化工企业的经营压力,中小化工之前享受优惠定价、环保支出小,但大化工企业没有享受到这些,现在变得公平竞争,这对大化工企业是利好的。

    2、天然气价格调整对2015年业绩的影响

    公司将与中石油、中石化协调,与地方政府协调,预计成本不会变得更高。

    3、一季度亏损、半年度预告亏损分析

    亏损的大背景是:2013年行业盈利55亿,14年亏损53个亿,14年行业亏损面积超过50%,14年行业新增产能与退出产能持平,都是500万吨左右。行业产能严重过剩是行业亏损的重要原因,产能过剩最严重是在14年,预计产能严重过剩可能还要持续一段时间,因为后续还有一些新增产能。

    国家对化工市场的规范,例如取消铁路运输优惠、营改增、环保要求,对行业总体是利好的。

    气头和煤头的对比,实际上,从国际上来看,气头是化工领域非常重要的行业,但因为现在环保要求不对称,使得煤头抬头。

    2015年比14年最困难的时候要好一些,但仍然比较困难,亏损主要是市场的原因,15年行业产能仍然很大,市场均价仍在低位,只是没有继续下行,同时,去年9月份天然气价格上调,今年前三季度的业绩还受天然气价格上调的翘尾因素影响。对产能特别大的企业来说,产品价格对业绩的影响特别大。因此,归根到底,15年一季度、半年度的亏损主要是外部原因。此外,内部原因包括:(1)虽然建峰在成本控制上很有优势,能耗气耗建峰是全国最低的,因此费用上控制较好,但公司产品结构的问题比较严重,主要产品是尿素、三聚氰胺,二者的市场状况都比较差;(2)刚刚转固的聚四氢呋喃项目,装置的运行还没有达到最佳的状态,同时行业新增产能也比较大,实际上,现在能买到技术的东西都是过剩的,刚开始做的时候还很好,但后续很快很多产能出来,市场状况就变得很糟糕。建峰未来会继续做好产供销,加快产品结构调整步伐。

    4、15年一季度驰援化工应收款大幅增长原因

    聚四氢呋喃行业整体产能已经过剩,此外,化工产品的销售和回款,按市场交易的惯例,都是有一定的账期。建峰的聚四氢呋喃产品销售账期较短,大概只有一个月账期,实际上,聚四氢呋喃产能目前过剩比较大,大概过剩一倍,聚四氢呋喃下游市场80%是氨纶,近几年氨纶的产能增加较慢,氨纶的发展与大家之前的预期有差距。建峰的聚四氢呋喃作为新产品要去争夺存量市场份额存在困难,新增市场开拓上也有一定困难。

    建峰的应对措施:因为建峰聚四氢呋喃装置技术好,产品品质上有优势,目前客户试用的反馈都比较认可,目前已经有华峰(行业内的大客户)的长约合作。公司目前以需定产,未来会继续拓展新市场新客户。

    5、15年一季度预付账款增加很多、票据增加的原因

    与应收账款增加的原因比较类似。

    6、公司资金成本以及未来的融资计划

    资金成本:银行贷款大部分执行基准利率,部分下浮。

    融资计划:今年继续通过银行融资的方式,补充流动资金,解决债务到期的问题,新增产能投资方面比较少,之前的项目贷款主要是聚四氢呋喃项目的。

    7、15年亏损将面临ST问题,化医是否会支持

    今年努力稳固存量,力争增量,增量主要是新兴肥料(复合肥),新材料(车用尿素)等。

    化医的支持,更多上是战略方面,同时通过化医获得政府方面的支持。最重要的还是要靠自己,未来建峰主要想做转型,化肥靠不住。

    8、控股股东减持的原因

    可能大股东有资本运作的考虑,其他的原因不是特别了解。

    9、结构调整转型的计划和安排

    公司战略发生变化,原来是化肥、农化产品、工业生产性服务。工业生产性服务业主要是在海外,比如孟加拉、阿根廷氮肥的开车服务。

    去年十三五规划,调整为化学品和新材料、农化产品和服务,发展重心有一些调整,传统依赖资源的重化工行业,竞争力不强。

    重庆没有煤炭资源,没法做煤化工转型(煤头未来还有环保压力),农化产品和服务(新型肥料)。

    目前氮肥盈利的都是:要么做产业链,或者是做复合肥。

    10、聚四氢呋喃项目之前有合作方计划共同出资,后来变成全资投入,合作方退出的原因是什么?

    合作方退出的原因公司并不太清楚。

    聚四氢呋喃项目资本开支较大,今年已经转固,折旧较大,下游用途是氨纶,用作弹性材料、高档服装。聚四氢呋喃能耗比较大,成本比较高,要顺畅运行,成本才能降下来,运行方面,公司已成立专门的攻关小组,针对聚四氢呋喃达产达标做工作。目前国内十多家厂生产聚四氢呋喃。目前建峰的销量没有达标,根据订单生产,产能利用率大概70%-75%。目前亏损,主要是市场原因。

    11、页岩气相关

    气价谈判,目前还没有结果,若价格定下来,根据协议是从今年四月一号开始执行新价格。

    中石化是公司的供气主体。供应协议签的是总体的供气协议,不是直接签页岩气供应,中石化只需要提供天然气,不管供的是页岩气还是普通天然气,价格都是一样的。目前涪陵地区的页岩气气储量非常大,基本用不完(预计有五十亿方)。

    目前国内经济下滑,用气量大幅下滑,中石油在四川已关停几个气田。

    12、国企改革预期?集团公司要提高证券化比例?

    集团目标:收入51亿,亏损控制在5亿。集团承担很多社会职能,包括医院、学校、公交、路桥、水电气等等,因此集团公司的压力更大一些,集团目前有2000-3000名员工。

    集团公司下属子公司要搞所有制改革,但是还不涉及上市公司。目前集团优质资产基本都在建峰化工。

    13、出口情况如何?

    去年国内尿素出口较多,今年关税调低,但国际也有一些产能出来,因此估计今年出口量较去年变化不太大。去年建峰出口30万吨,全部是自产,占自产份额比例为三分之一。但出口也不盈利,只是解决销售通路问题。

    建峰内销主要在长江以南,主要通过经销商。煤头企业主要集中在北方,货运到南方运价较高。

    14、三聚氰胺毛利下行的原因

    主要是市场产能过剩,与房地产关系比较密切。

    15、今年继续亏损概率比较大,建峰集团提供担保,但建峰集团经营较差,担保能力可能不足,化医是否有支持?

    在股份公司的层面就可以解决资金问题,不需要到母公司。

    16、当前的产品价格能否覆盖现金成本,即经营现金流是否为正?

    现在的价格还能覆盖现金成本,未来的原材料价格还不确定,价格也不确定,无法判断未来经营现金流是否为正,但去年无疑是行业的最低点。

    17、人员工资成本情况?

    建峰化工员工两千多人,去年降了点工资,工资与业绩挂钩,平均每人5、6万/年。

    18、生产车间自动化程度如何?

    化肥生产车间自动化程度很高,实际上不需要特别多员工,目前化肥工厂总体员工仍有一千多人,实际上500-600人就够用了,但由于建峰化工是国企,没法裁人,没办法。

    聚四氢呋喃生产车间的自动化程度也很高,目前厂区员工人数600-800人。