粤电力A(000539)深度研究暨电力体制改革深度系列报告之十:受益注入和电改预期 上调评级至买入

类别:公司 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:叶旭晨/刘晓宁 日期:2015-05-18

公司系广东省省属能源上市平台。公司目前总的可控装机容量1795万千瓦,其中燃煤发电机组占比83%,同时拥有234万千瓦的燃气机组和约40万千瓦风电、水电机组。2014年公司累计发电量约占广东省内发电市场份额的18%。

    多重压力不改公司确定性业绩增长。2015年,受到广东省内经济增速趋缓、西电东送压力、新增机组投产等因素影响,现役机组发电小时数呈现下降趋势。但公司15年、16年装机增速分别达到10.51%、6.79%。随着新增装机确定,公司将迎来收入和利润的双增长。

    集团仍有大量资产有待注入,注入预期为公司带来估值提升。粤电集团承诺,公司为集团唯一发电资产整合的上市公司,在2013-2017年间,将符合条件的资产注入上市公司。扣除集团控股和参股公司的装机,尚有1000万千瓦装机(不含核电部分)未注入公司,约占目前公司装机容量的60%。而且,沙角C电厂、广珠电厂无论从年设计发电能力,还是经济效益来讲,都属于优良资产。

    作为华南最大的区域发电公司,电改为公司带来新的盈利预期。直购电、竞价上网机制、新能源业务、售电公司成立并迈向综合能源服务提供商等一系列崭新盈利模式都将为公司提供业绩增长的平台。

    不考虑外延扩张,预计2015年、2016年、2017年,公司归属母公司净利润分别为32.68亿、33.13亿、33.79亿,EPS分别为0.75元、0.76元、0.77元,对应PE分别为13.5倍、13.3倍、13.1倍。考虑集团资产注入预期强烈,且集团受益核电发力及电改政策预期,估值显著低于行业平均26倍,我们上调评级至“买入”。