凯迪电力(000939)调研纪要：行业政策支持力度加大；计划推进资产证券化

要点

    我们近期参加了公司组织的公开反向路演活动，并参观湖北省松滋凯迪生物质发电厂。交流要点如下。

    （详细纪要见正文）

    外部：行业政策向好；内部：管理结构改善。1）生物质发电已纳入“十三五”规划，公司在争取列入重大项目；湖北省2015年生物质发电上网电价将提升；此外，安徽省出台燃料的补贴政策，每吨燃料补贴电厂30~50元；燃料收集运输的相关农机购买价格补贴比例从30%升到50%。2）聘请安永为公司做8年的长期战略发展规划。

    2014年以来，等热值燃料价格稳步下行。综合燃料和热值来看，2014、2015年公司燃料成本每吨降低7元/吨。具体来看，2014年燃料平均热值2278大卡，平均价格290元/吨；2015年至今燃料热值2424大卡，平均价格306元/吨。

    计划以资产证券化形式降杠杆；对2015年盈利态度乐观。1）计划将10个左右的电厂做成证券化产品，以未来的电费收入作为抵押，发行产品融资；2）定增报告书披露，公司预计2015年实现归属母公司股东净利润7.6亿元（并表后），管理层对此较有信心。

    松滋电厂概况：2013、2014年净利润分别为741、2444万元。1）度电耗燃料1.2~1.26kg，2014年机组利用小时8000小时以上，厂用电率10%左右，全成本不超过6毛/度；2）每年为农民创收7000~8000万元。配套的农户秸秆收集点，2013年农民秸秆收集点开户仅20余家，目前1000多家。

    建议

    维持推荐，目标价20元。不考虑本次定增，2015~16年EPS为0.44/0.60元，目标价对应2015/16年P/E为45/33倍。