西安饮食(000721)一季报点评：收入小幅调整 继续关注外延扩张及国企改革进程

投资要点：

    收入小幅下滑，一季度录得亏损。公司2015年Q1实现营业收入1.19亿元，同比减少7.05%；净亏损303.96万元，同比大减155.28%，主要是因为去年同期收到拆迁西安烤鸭店东大街店的拆迁补偿和资产处置费用，扣除非经常性损益后净亏损877.57万元，同比增长52.91%；EPS为-0.0061元/股，同比减少127.73%；加权平均净资产收益率-0.44%，下降1.22pp；归属于上市公司股东净资产6.89亿元，同比下降0.44%。

    转型升级期收入、毛利率有所下滑，线下渠道加速铺开带动费用率上涨。1.公司为适应餐饮行业新常态积极谋求转型升级，全面推进小型特色店、百姓大众化消费品种，转型期收入和毛利率受到一定影响。2015年Q1公司收入为1.19亿元，同比减少7.05%；毛利率36.32%，较2014年底降低了1.52pp。2.线下销售渠道加速铺开，销售、管理费用率上升带动期间费用率上涨。2015年Q1公司继续加快线下销售渠道建设，销售、管理费用率继续上升。2014年底销售、管理费用率分别为29.07%、6.32%，2015年Q1提高到32.12%、6.45%，带动期间费用率整体上升2.86pp。

    外延扩张持续推进。公司已公告通过非公开发行收购北京餐饮连锁企业“嘉和一品“，管理层未来将充分利用好资本市场这个平台，大力推进资本运作，加快外延式扩张，加快并购步伐，通过并购的方式实现公司可持续的跨越式发展。带动公司优势产品和食品工业走出陕西。

    投资建议：考虑增发收购“嘉和一品“的综合影响，我们预测西安饮食15/16/17年基本EPS为0.05/0.07/0.09元。收购协议中业绩承诺及相关补偿条款较为严格，奖励条款较为优厚，反映出较良好的业绩预期。

    国家宏观经济增速放缓以及八项规定、厉行节约等系列举措的持续作用下，餐饮业步入新常态。市场环境变化对公司主业造成一定影响，若剔除非流动资产处置利得，2014年利润端已经入亏损状态。公司对此采取了积极的应对战略。一方面积极推进业务“大众化”的转型调整，另一方面谋求外延扩张整合市场资源，战略方向精准。同时公司处于一带一路战略地域，同时属于国企改革标的。建议积极关注外延并购进程。给予增持评级。

    风险提示：并购标的业绩不达预期；并购进程不达预期；食品安全问题