深度*公司*新华百货(600785)一季报点评：业绩符合预期 新店侵蚀利润

2015年1季度公司实现营收入21.42亿元，同比增长9.59%，归属上市公司股东净利润8,004万元，同比下滑27.7%，全面摊薄每股收益为0.35元，业绩基本符合我们预期，扣非后归属上市公司股东净利润7,925万元，同比下降21.14%。同时公司公告：1）以7,850万元收购宁夏共享地产公司的全资子公司宁夏东桥投资有限公司100%的股权。2）公司与控股股东物美控股将共同投资设立美通支付服务公司。考虑到公司在2015年将新增大型百货综合购物中心门店、超市、电器业态门店48家，未来承压较重，我们维持2015-17年每股收益预测分别为0.90、0.95和1.00元，以2014年为基期，3年复合增长率为5%，上调目标价至22.30元，对应于25倍15年市盈率，维持持有评级。

    支撑评级的要点

    新门店侵蚀利润：15年1季度公司实现营业收入21.41亿元，同比增长9.59%，归属上市公司股东净利润8,004万元，同比下滑27.7%，新增门店提供收入增量的同时侵蚀了公司的利润。

    毛利率同比下降0.26个百分点，期间费用率同比增长0.83个百分点：毛利率方面，报告期内公司综合毛利率为19.94%，同比减少0.26个百分点。期间费用率方面，报告期内公司期间费用率同比减少0.83个百分点至8.87%，其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.66/0.16/0.01百分点至11.27%/2.56%/0.57%。

    收购东桥投资，获得优质地块：东桥投资2014年实现营业收入185.35万元，净利润37.09万元。虽然仅有少量的房屋出租收入，但由于其拥有解放东街与清河街交叉以北区域地块，该地块是未来解放东街唯一能够进行商业开发的地块，该地块区域周边尚无较有规模的零售综合店铺，竞争和，该地块周围遍布较密集的居民住宅小区，有较充足的消费人流基础，且交通便利，后续该地块的综合利用将对公司解放东街商业网店的建设布局起到积极作用，符合公司未来长远发展的需要。

    成立美通支付服务公司：公司与控股股东物美控股将共同投资设立美通支付服务公司，其中公司出资4,000万元，物美控股出资6,000万元。在互联网时代，线上支付体系发展迅速，网络支付除了在保证付款的时效性、账户资金安全性的同时，还能够帮助企业乃 至产业链提升资金流转效率。

    评级面临的主要风险

    新门店培育期低于预期。

    估值

    考虑到公司在2015年将新增大型百货综合购物中心门店、超市、电器业态门店48家，未来承压较重，我们维持2015-17年每股收益预测分别为0.90、0.95和1.00元，以2014年为基期，3年复合增长率为5%，目标价由18.50元上调至22.30元，对应于25倍2015年市盈率，维持持有评级。