飞乐音响(600651)2015年季报点评:业绩符合预期 基本面上行趋势明朗

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:张帆/张振 日期:2015-04-30

摘要:

    一季报业绩符合预期。2015Q1是“新飞乐”重组完成后首次合并利润表,公司实现营业收入6.91亿元,同比增长42.90%;归母净利润4187万元,同比增长750.95%;基本每股收益0.042元,基本符合我们预期。一季度为照明产品传统销售淡季,而工程订单往往延后确认收入,因此一季度收入和净利在全年占比较小,不影响我们对公司全年业绩的预测。公司同时公告,新聘任赵开兰女士担任董事会秘书、副总经理。

    三年收入爆发期正式开启。大项目能力、十大基地布局、品牌和渠道基础以及大股东的国资背景,构成了“新飞乐”无可比拟的资源优势,有望支撑未来三年的爆发式成长。(1)上市公司平台及国资股东资源将显著放大申安集团的大项目能力,驱动工程业务全面爆发;(2)渠道体系重塑、品牌营销加强、产品研发全面启动,渠道业务有望进入快速增长通道;(3)客户优质稳定,汽车照明业务有望保持稳健增长。我们预计未来三年公司营业收入将稳步向百亿目标迈进。

    净利率水平有望持续提升。公司2015Q1综合毛利率为24.38%,同比提升3.47pct.;销售费用率为6.28%,同比上升0.84pct.;管理费用率10.41%,同比上升0.23pct.;销售净利率为6.35%,同比上升4.97pct.。公司重组后的管理整合仍在进行,费用率的下降将有一定时间滞后,但净利率水平已从2014Q4开始大幅提升。我们预期随着公司管理制度、绩效考核、激励机制等各方面改革的继续推进,管理改善的效果有望在2015年逐渐更加明显,驱动公司净利率水平继续提升。

    设立法国子公司,继续推进中法合作项目。公司公告申安集团拟出资1000万欧元在法国设立全资子公司SA LED EUROPE(暂定名),首期投资款300万欧元。此前由两国总理见签的《中法共同推进法国绿色照明节能改造协议书》约定申安集团将在法国投资1亿欧元兴建LED生产厂及研发中心,此次设立法国子公司即为落实相关事宜。法国子公司成立后,将在当地研发适用于法国市场的绿色照明产品并承接照明工程项目,推动中法30亿欧元大单逐步落地。

    风险因素。渠道收入增速低于预期的风险;亚明效率提升慢于预期的风险。

    盈利预测及估值。我们暂维持公司2015-17年EPS分别为0.42/0.64/0.92元的盈利预测,当前股价对应15/16年32X/21XPE。“新飞乐”重组完成后,预计资源整合驱动收入三年爆发期,管理改善使净利率进入大幅提升通道,国际化和资本运作将打开长期成长空间,我们维持“买入”评级,维持目标价16.00元(对应2016年25XPE)。