青青稞酒(002646)年报及一季报点评：Q1收入利润双增长 股权收购中酒

核心观点:

    受累行业调整,2014年费用端大幅拖累业绩

    2014年公司实现收入13.55亿元(-5.74%),Q4收入2.89亿元(-0.39%);全年实现归属上市公司股东净利润3.16亿(-15.03%),Q4仅实现净利润4660万元(-32.1%)。产品结构主动调整见成效,毛利率上升2.32pct至69.16%,但逆市下费用投放拖累业绩,期间费用率大幅提升7.03pct至27.31%,广告宣传推高销售费用率是主因。

    2015年一季度收入利润实现正增长,基本面呈现筑底复苏迹象

    2015Q1公司实现收入5.43亿元(+1.93%);归属上市公司股东净利润1.60亿元(+4.48%)。受益行业“弱复苏”局面及公司2014年多项举措作用渐显,公司基本面已逐渐筑底并开始呈现复苏迹象;但业绩变化好于收入端变化,主要是广告宣传支出在2015Q1的投放同比大幅下降导致销售费用率下降较多所致。

    中酒酒业收购事项接近成功,将带来广阔想象空间

    公司与中酒时代签署股权收购框架协议,拟以1.44亿元收购中酒时代90.55%股权,只待董事会批准便可实施。双方牵手将有助于公司快速切入电商渠道、对实现“青青稞酒”品牌全国化大有裨益,同时也将为公司及国内其他名优酒企合作带来广阔的想象空间。

    15-17年EPS分别为0.81元、0.94元、1.08元

    在不考虑中酒时代公司并表的假设之下,预计公司15-17年EPS为0.81/0.94/1.08元,目前股价对应PE分别为38/33/28倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    行业基本面恢复情况不及预期,收购事项未获得批准