瑞丰高材(300243)深度报告：插上商业保理的翅膀

投资要点：

    MBS助剂龙头重启成长：内生与外延并举

    内生：MBS助剂获得重大突破，利润水平大增

    外延：现金增发15亿，大股东与中植资本共同投资商业保理

    报告摘要：

    现金增发15亿，大股东与中植资本共同投资商业保理业务。自2012年商业保理放开试点起，我国万亿潜在规模的商业保理市场迎来投资良机。公司拟增发15亿现金，与中植资本旗下的海富资本共同投资商业保理市场，并在上海设立了商业保理子公司。从传统化工行业转型，公司有望从此进入跨越式发展阶段。

    传统主业MBS助剂技术突破，毛利率水平提升重振盈利。公司主营业务是PVC助剂（ACR加工助剂和ACR抗冲压改性剂，MBS抗冲改性剂）。现有60%利润来源于ACR加工助剂，由于充分竞争，预计此项业务保持稳定。2014年公司MBS抗冲改性剂技术突破后，毛利率水平快速提升至20%以上，迅速替代同类进口产品，预计未来MBS产能扩张至3万吨/年后将为2015年公司盈利提供增量。

    盈利预测和投资建议。我们预计公司2015-2017年营业收入分别达到9.06、9.65、10.24亿元，同比增长7.2%、6.5%、6.1%，归属母公司股东的净利润分别达到0.45、0.45、0.48亿元，同比增长28%、0.3%、7.3%，2015-2017年全面摊薄EPS分别达到0.22元、0.22元和0.23元。尽管估值偏高，但考虑如果商业保理增发方案成功过会将为公司带来较高的成长性，首次覆盖，给予“增持”评级。