江南高纤(600527)2014年报及2015一季报点评:油价下跌影响短期业绩

类别:公司 机构:中国国际金融有限公司 研究员:方巍/高峥 日期:2015-04-28

业绩低于预期

    公司公布14年报,收入16.44亿元,YoY+0.62%,归股净利3017万元,YoY-87.4%,合每股收益0.04元,低于我们之前预期(0.33元)。其中第四季度收入5.49亿元,QoQ+43.5%,净利润-6188万元。

    14年7月起油价大幅下挫,使得化纤大宗类产品较13年同期价格快速降低,其中涤纶毛条收入3.3亿元,同比下降9.3%,销量3.04万吨增长12%,均价下降19%;复合短纤维收入9.8亿元,同比基本持平,销量增长3%,均价下降3%。另外参股30%的永大小贷公司当期亏损2.35亿元致使公司投资亏损8555.4万元。

    发展趋势

    涤纶毛条短期内受上游不景气影响出现下滑,在前阶段已经被市场消化。长期逻辑在于新增8万吨复合短纤维生产线,增长空间巨大目前仅投产2万吨,未来将根据需求变化逐步放量,另外高端产品比重上升带动毛利率提升,短期外部因素导致下游拓展进展缓慢不影响未来盈利能力上升。

    公司新产品研发能力强,技术优势明显,长期来看拓展海外以及品牌大客户值得期待。中国未来10年年内人口老龄化和城镇化趋势明显,下游一次性卫生用品等细分领域需求增长空间大。未来短期关注ES纤维量价齐升,中期看新型产品、海外和品牌供应商突破;长期看人口老龄化和城镇化。

    盈利预测调整

    公司公布2015年一季报,收入同比下降5%至3.26亿元,归股净利下降92%至390万元,仍在消化油价下跌带来的影响,我们下调公司15年盈利预测至0.18(下调幅度52.7%),给予16年盈利预测0.21元,目前股价对应15/16 p/e 40.5/35.6x。

    估值与建议

    14年扣除小贷公司投资收益扰动,营业净利同比下滑57%左右,考虑到公司是技术领先的细分化纤类龙头,油价下跌不影响公司长期发展逻辑,维持公司推荐评级,估值中枢上移上调目标价至8.87元,上调幅度27.8%,对应16年p/e 42x。

    风险

    油价继续大幅下挫,下游需求不达预期。