广州发展(600098)年报点评:三项业务均衡发展 关注燃气业务成长潜力

类别:公司 机构:中国国际金融有限公司 研究员:陈俊华 日期:2015-04-28

业绩低于预期

    2014年实现营收194亿元,同比增15%;归母净利12亿元,同比增18%(合EPS0.45元/股),低于预期。原因是公司计提资产减值损失6.3亿元(13年:0.3亿元)。拟派发现金红利0.18元。

    电力:电量回落、毛利提升。2014年权益发电量99亿千瓦时,同比降7.4%,低于广东省平均下降幅度(约10%)。受益于煤炭价格低迷,电力板块毛利率较2013年提升3ppt至24%。

    燃料:经营规模和业绩逆势增长。全年售煤2054万吨,同比增66%。成品油销量增124%至10万吨。

    燃气:经营规模迈上新台阶。全年售气11.25亿立方米,同比增24%。其中,工商业用户占比较13年提升5ppt至63%,用户结构持续优化。

    发展趋势

    燃气业务:储备丰富,年均10%以上增长将持续。公司是广州市天然气高压管网唯一建设和购销主体,储备项目丰富,发展潜力大。1)14年9月与沃德福液化天然气出口公司签订备忘录,若谈判成功,从17年开始每年将获LNG供应约100万吨,为期二十五年。2)14年末,从马来西亚购得7845万立方米现货LNG,用于发展现货气贸易业务。3)公司大力发展LNG、CNG汽车加气业务。目前,罗冲围LNG加气站项目获批开建,中标市公交系统天然气加气站。

    电力业务:稳步发展。1)从化鳌头分布式能源(2*14.4MW)将于2015年上半年投产;2)太平工业园、白云广药、花都空港商务区、广州超算中心项目等一批分布式能源站项目已启动。

    盈利预测调整

    小幅下调15年预测1.7%至157亿元;维持16年盈利预测187亿元,公司2015-16年EPS分别为0.58和0.69。目前股价对应15/16年20x和17x P/E。(正文后附调研既要)

    估值与建议

    维持中性评级。考虑市场整体估值水平提升,上调目标价至13元(较目前股价有13%涨幅,调升幅度120%),对应15/16年22x和19x P/E。

    风险

    煤炭价格持续探底,销售量低于预期。