友好集团(600778):主题持续发酵 资产价值凸显

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛/林浩然 日期:2015-04-28

本报告导读:

    近期“一带一路”主题持续发酵,公司作为新疆商业龙头后续将享受政策性红利。作为典型的重资产企业,主题发酵、REITs进展有望促使公司资产价值回归。

    投资要点:

    投资建议:“一带一路”主题发酵、REITs进展有望促使公司资产价值回归,上调目标价至14.5元、维持增持评级。公司是“一带一路”核心受益商业股,未来有望享受政策性红利。作为区域商业龙头,资产重估值溢价率超90%,近期产业资产举牌频现且REITs取得突破性进展,国企改革大环境下公司可能迎来价值重估机会。公司NAV重估值约80亿,综合考虑变现意愿及成本等,给予一定估值折价,上调目标价至14.5元(对应45亿市值)。

    商业主业经营企稳回升,新店培育期后将逐渐贡献业绩。2014年实现收入/净利润82.77亿/0.92亿、同比下降13.8%/68.51%,折合EPS0.3元(此前已发布快报),业绩下滑主要与地产结算下降40%有关。2014年公司轻资产扩张三座购物中心(新增面积超10万平),后续仍将开出红光山综合体项目,考虑到目前会员消费占比高达75%,我们判断后续商业经营将企稳回升;地产业务基本已收尾,未来业绩贡献主要依赖增量地产项目。

    自有物业价值凸显,大股东存增持可能。公司目前拥有核心商圈自有物业35万平米,由于具备稀缺性资产价值凸显。目前新疆国资持股21.57%,近期REITs取得突破性进展(可能促使资本市场一二级市场估值趋同)且产业资本举牌频现,从巩固控股权考虑我们预计国资存在增持可能(2014年11月增持3.61%,并公告可能继续增持)。考虑改革有望带来经营效率改善,上调公司2015/2016年EPS预测至0.08/0.2(此前为0.05/0.17),给予2017年预测0.24元。

    催化剂:一带一路政策性红利释放;股东增持或产业资本举牌

    风险提示:电商冲击影响盈利效率;新开店致费用剧增。