长高集团(002452)：传统业务新产品放量 互联网造车真爱无敌

投资逻辑

    传统业务新产品开始放量:公司目前传统隔离开关业务仍占利润占比的85%以上,但是组合电器业务占比逐年提升。2014组合电器年利润贡献首次超过10%,且仍手握大量订单。此外,随着成套电器2014年5条生产线调试完成,2015年起开始放量。我们预计2015年组合电器、成套电器利润贡献占比将提高到20%以上,且未来三年逐年提升至接近30%

    隔离开关业务将受益于特高压建设:我们预计未来隔离开关市场总体平稳,增量主要来源于海外市场以及特高压建设。公司2014年首次成功中标直流特高压隔离开关(灵绍线)。虽然我们预计公司未来隔离开关出货量将平稳中速增长,但特高压供货占比的提升将有利于整体收入及毛利率的提高;

    布局新能源汽车产业链,寻求新的增长极:公司从2014年开始,持续并购新能源汽车产业链零配件公司。2014年10月21日收购杭州富特,进入电动汽车车载充电机、车载DC/DC转换器、动力电池均衡维护设备生产领域;2015年2月28日,与杭州伯坦科技合资成立杭州伯高,切入电动汽车高压配电总成研发销售领域。我们预计,未来随着公司增发获批,将持续进行新能源汽车产业链并购,受益电动汽车行业的快速发展。预计3年内,仅富特和伯高的利润贡献,就将达到公司整体的20%以上。

    携手时空电动车,涉足电动汽车租赁运营:我们认为,与时空电动车团队的携手,重在商业模式探索,短期利润贡献有限;未来可以复制成功经验,携手时空参与到全国范围内的电动汽车运营领域,不断扩大运营规模。

    估值

    我们预计公司2015-2017年EPS 0.484、0.636和0.687元,对应P/E 46、35和32倍,首次覆盖,给予买入评级。目标价27元,对应2015年56倍、2016年42倍P/E。

    风险

    新能源汽车业务开发进度低于预期;

    特高压、组合电器、成套电器市场占有率低于预期。