康斯特(300445)新股研究报告：数字压力检测仪器仪表生产企业 积极开拓国际市场

公司是国内数字压力检测仪器仪表行业代表企业。部分产品在质量、技术含量上已达到或超过外国竞争对手，具有价格、服务优势；相比国内企业拥有技术、人才、管理、市场、规模等多方面优势。目前公司体量较小，2011年国内数字压力检测仪器仪表的市场占有率为2.63%，国内温度校准仪器仪表的市场占有率为3.49%。2008-2014年公司营收复合增长率为22.59%，毛利率一直在70%以上。

    注重产品研发，公司增长后劲足。公司报告期研发费用占营收的8.48%，专业研发人员占员工总数的18.83%，已获得授权的专利共79项，参与了一系列国家、行业标准和检定规范的制定，本次募投项目之一即为研发中心扩建项目。公司在技术研发上的布局和持续投入将保障公司与五大发电集团、“三桶油”、宝钢等龙头央企间的合作关系，同时帮助公司进一步开拓国内外市场。

    国际、国内仪器仪表行业市场前景广阔。2008年国际仪器仪表市场规模为3672亿美元，2003-2008年复合增速达15.80%。近年来我国颁布了众多推动仪器仪表行业发展的政策，随装备国产化的推动，企业对节能减排、安全生产要求的提高，数字压力检测、温度校准仪器仪表的市场需求将持续扩张。2012-2014年公司数字压力检测仪器仪表占主营业务收入的比例分别为82.25%、84.38%和87.07%；根据中国仪器仪表学会的报告，2010年数字压力检测仪器仪表市场容量为22.01亿元，2015年市场容量达40.29亿元，复合增速12.85%，广阔的市场空间为公司营收增长提供了良好基础。

    募投项目：本次募集资金主要用于数字精密压力检测仪器仪表扩产项目、研发中心扩建项目和补充流动资金，所有项目投资额约1.95亿元，募集资金1.85亿元，所有项目达产并实现效益后，预计每年可新增营收8763.74万元。

    公司此次发行新股数量为不超过1020万股，发行后总股本不超过4080万股，募集金额约1.85亿元，发行费用2622.04万元，发行价格为18.12元/股。摊薄计算公司2015-2017年EPS分别为1.11、1.34和1.52元，按照可比公司15年动态估值，我们给予公司2015年30-35x动态PE，合理价值区间应为33.30-38.85元。

    风险提示：竞争对手降价对公司产品定价带来压力；新增产能消化存在不确定性