上海莱士(002252)：血液制品航母 内生外延增长旅程再度起航

要点:

    1、血液制品行业集中度不断提升,龙头企业获得超额收益。血液制品企业对上游原材料成本把控能力强、下游需求量供不应求、行业进入壁垒高、竞品短期无法替代现有产品以及行业内部产品竞争激烈程度有限,通过对于血液制品行业的波特五力分析,我们可以发现血液制品行业具有非常高的投资价值。目前国内外行业集中度均在提升,国家在政策层面也鼓励龙头企业做大做强,通过外延并购可以迅速扩大企业规模,同时随着血液制品价格放开预期临近,行业毛利率有进一步提升的可能性,我们判断具有较强整合能力的血液制品行业龙头企业具有非常高的投资稀缺性特点,可获得超额收益。

    2、上海莱士:驶向世界的民族血液制品航母。上海莱士在注重自身采浆站建设的基础上大力推动外延式并购,目前已经成为国内浆站数量及年采浆能力第一的企业(采浆能力900吨左右);公司不满足于现有发展,确立了五年内步入世界级血液制品企业之列的目标(采浆能力1500吨以上)。公司作为我国民族血液制品龙头企业,发展目标明确,管理团队经营能力强、大股东资源整合能力强,公司研发投入不断加大、营销网络整合加速,公司浆站建设、收购进一步提升企业规模,血液制品行业产品提价预期临近,作为龙头企业具有较强的溢价能力。同时,两大股东积极参与了收购邦和药业与同路生物的定增项目,显示出坚定看好公司长远发展的信心。

    3、公司财务状况良好。截止2014年报,公司资产负债率8.1%低于行业平均水平,流动资产充沛,无偿债之忧;可以扩大财务杠杆来提升公司资产盈利水平。根据阿特曼得分为28.89位于安全区,远高于行业平均13.45的水平,2-5年之内破产的可能性极低。由于生产技术好、浆源利用率高(由单一浆源获得产品品种数量多、附加值高)、成本控制好等因素使得毛利率、净利率水平高于行业均值。由于公司在2014年先后完成了对于邦和药业、同路生物的收购,因此使得公司收入和利润增速远高于行业均值;随着公司未来外延内生性的持续增长,预计收入和利润还将继续保持较好增速。

    4、盈利预测。不考虑外延收购及产品提价等因素影响,我们预计公司2015-2017年净利润增速分别为97.1%、26.6%和23.6%,EPS分别为0.74、0.93和1.15元,目前股价对应PE分别为77、61和49倍。考虑到公司未来在血液制品领域继续通过资本整合提升整体规模的实力、加强血站建设的内生性增长的能力以及产品的提价空间,看好公司长远发展,维持公司“增持”评级。

    5、风险提示:1)血液制品安全风险;2)公司在资产整合方面进度不达预期风险;3)国家政策调整导致公司部分采浆站关闭风险;4)国家药品价格放开进程低于预期风险。