北方稀土(600111)年报点评:整合有助缓解过剩 价格短期仍有支撑 上调评级至中性

类别:公司 机构:中国国际金融有限公司 研究员:周光 日期:2015-04-03

投资建议

    公司是北方唯一的稀土整合主体,目前已经完成了北方稀土集团的组建,重组了内蒙古地区5家稀土企业,并与1家企业签订了相关协议。向前看,行业大整合将有助于缓解国内产能过剩的严重局面,重建有序竞争格局,但短期对公司盈利影响有限。上调公司目标价至30.6元,上调评级至中性。

    理由

    包钢稀土2014年营业收入58.4亿元,同比-31%,归属于母公司净利润6.4亿元,折合每股收益0.27元,同比-57%,与预告一致。公司拟向全体股东每10股送5股红股,同时每10股派发现金红利1.25元(派息率47%)。

    评论:1)2014年稀土价格继续下跌(氧化镨钕-3%),同时中重稀土的销售占比下降,导致毛利率下滑3.6ppt至33%;2)公司降本增效、增收节支成效显著,全年降本增效2.83亿元。

    收储仍将对价格形成支撑。年初以来受行业严打和收储预期推动,氧化镨钕价格累计涨幅+9%,氧化镝+14%。虽然近期有所回调,但根据历年收储前后的走势判断,我们认为收储完成前稀土价格仍有支撑。

    出口关税取消和资源税改革将倒逼行业整合步伐的加快。目前稀土价格较低,为资源税“从量计征”向“从价计征”转变提供了较好的契机;此外,出口关税取消也要求资源税改革尽快推出以提升国内资源价格,对冲关税取消对出口环节的影响。但税费的提高将刺激稀土非法开采和走私行为愈发猖獗,因此要求六大集团对上游资源和冶炼产能的整合步伐加快。

    盈利预测与估值

    上调2015年盈利预测9%至0.31元以反映公司前期成本控制的效果,同时引入2016年EPS为0.31元。假设2015/16年公司主要产品产量同比0%/0%,氧化镨钕价格0%/0%。

    由于稀土价格疲弱,公司盈利仍将承压,但考虑到稀土大集团格局形成后行业供给关系的改善,上调公司目标价64%至30.6元(目标2016e P/B为8x,9%上涨空间),同时上调评级至中性。

    风险

    稀土价格超预期下跌。