深度*公司*新华百货(600785)年报点评：计提减值准备 致使业绩低于预期

2014年公司实现总营业收入68.18亿元，同比增长3.21%；归属母公司净利润1.94亿元，折合每股收益0.87元，同比下降4.4%，业绩低于我们之前1.19元（扣非后为0.86元）的每股收益，主要原因是公司和宁夏大世界存在房屋纠纷问题，计提资产减值准备4,800万元，确认递延所得税资产1,200万元，相应减少公司2014年归母净利润3,600万元，扣除这部分影响公司业绩略低于我们的预测。公司扣非后归母净利润为1.42亿元，同比下降23.56%，折合每股收益0.64元。考虑到公司在2015年将新增大型百货综合购物中心门店、超市、电器业态门店48家，未来承压较重，我们给予2015-17年每股收益预测分别为0.90、0.95和1.00元，以2014年为基期，3年复合增长率为5%，目标价上调至18.50元，对应于21倍2015年市盈率，给予持有评级。

    支撑评级的要点

    报告期内实现营收68.18亿元，同比增长3.21%，其中老大楼实现营收25.5亿元，同比下降3.27%，新百东桥电器实现营收15.39亿元，同比略降0.87%，新华百货连锁超市实现营收27亿元，同比增长11.69%。

    4季度单季度收入同比增长1.35%，而净利润亏损4,227万元：4季度单季度公司实现营收17.92亿元，同比增长1.35%，而由于和宁夏大世界存在房屋纠纷问题，公司计提资产减值准备4,800万元，确认递延所得税资产1,200万元，相应减少4季度归母净利润3,600万元。

    报告期内，综合毛利率同比增加1.27个百分点，期间费用率同比增加2.12个百分点：毛利率方面，报告期内，公司实现综合毛利率20.2%。同比增加1.27个百分点，其中商业零售毛利率为16.1%，同比略增0.33个百分点。期间费用率方面，公司期间费用率为16.29%，同比提升2.12个百分点，其中销售费用率同比增加1.7个百分点至12.8%，管理费用率同比提升0.38个百分点至2.9%，财务费用率提升0.04个百分点至0.57%。销售费用率的提升主要原因是报告期内新增门店产生的费用。

    报告期内新增门店：固原购物中心店于14年1月开业，面积约为8.5万平米，为公司的第9家百货业态门店。超市方面，新增4家大卖场、3家生活超市和10家便利店。电器业态方面，新增6家电器零售店及5家通信零售店。公司计划2015年新增各业态门店48家。

    评级面临的主要风险

    新门店培育期低于预期。

    估值

    考虑到公司在2015年将新增大型百货综合购物中心门店、超市、电器业态门店48家，未来承压较重，我们给予2015-17年每股收益预测分别为0.90、0.95和1.00元，以2014年为基期，3年复合增长率为5%，目标价由11.76元上调至18.50元，对应于21倍2015年市盈率，给予持有评级。