深度*公司*新华百货(600785)年报点评:计提减值准备 致使业绩低于预期

类别:公司 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:唐佳睿/林琳 日期:2015-03-31

2014年公司实现总营业收入68.18亿元,同比增长3.21%;归属母公司净利润1.94亿元,折合每股收益0.87元,同比下降4.4%,业绩低于我们之前1.19元(扣非后为0.86元)的每股收益,主要原因是公司和宁夏大世界存在房屋纠纷问题,计提资产减值准备4,800万元,确认递延所得税资产1,200万元,相应减少公司2014年归母净利润3,600万元,扣除这部分影响公司业绩略低于我们的预测。公司扣非后归母净利润为1.42亿元,同比下降23.56%,折合每股收益0.64元。考虑到公司在2015年将新增大型百货综合购物中心门店、超市、电器业态门店48家,未来承压较重,我们给予2015-17年每股收益预测分别为0.90、0.95和1.00元,以2014年为基期,3年复合增长率为5%,目标价上调至18.50元,对应于21倍2015年市盈率,给予持有评级。

    支撑评级的要点

    报告期内实现营收68.18亿元,同比增长3.21%,其中老大楼实现营收25.5亿元,同比下降3.27%,新百东桥电器实现营收15.39亿元,同比略降0.87%,新华百货连锁超市实现营收27亿元,同比增长11.69%。

    4季度单季度收入同比增长1.35%,而净利润亏损4,227万元:4季度单季度公司实现营收17.92亿元,同比增长1.35%,而由于和宁夏大世界存在房屋纠纷问题,公司计提资产减值准备4,800万元,确认递延所得税资产1,200万元,相应减少4季度归母净利润3,600万元。

    报告期内,综合毛利率同比增加1.27个百分点,期间费用率同比增加2.12个百分点:毛利率方面,报告期内,公司实现综合毛利率20.2%。同比增加1.27个百分点,其中商业零售毛利率为16.1%,同比略增0.33个百分点。期间费用率方面,公司期间费用率为16.29%,同比提升2.12个百分点,其中销售费用率同比增加1.7个百分点至12.8%,管理费用率同比提升0.38个百分点至2.9%,财务费用率提升0.04个百分点至0.57%。销售费用率的提升主要原因是报告期内新增门店产生的费用。

    报告期内新增门店:固原购物中心店于14年1月开业,面积约为8.5万平米,为公司的第9家百货业态门店。超市方面,新增4家大卖场、3家生活超市和10家便利店。电器业态方面,新增6家电器零售店及5家通信零售店。公司计划2015年新增各业态门店48家。

    评级面临的主要风险

    新门店培育期低于预期。

    估值

    考虑到公司在2015年将新增大型百货综合购物中心门店、超市、电器业态门店48家,未来承压较重,我们给予2015-17年每股收益预测分别为0.90、0.95和1.00元,以2014年为基期,3年复合增长率为5%,目标价由11.76元上调至18.50元,对应于21倍2015年市盈率,给予持有评级。