中电环保(300172)年报点评：环保平台逐步成型 “三废治理”全面开花

投资要点：

    业绩稳步增长。2014年，公司实现营业收入6.07亿元，同比增长12.33%；实现利润总额1亿元，同比增长26.06%；实现归属于上市公司普通股东的净利润8339.99万元，同比增长20.75%。公司净利润增长快于营业收入增长，原因在于公司期间费用基本没有增加，显示了公司较强的成本控制的能力。

    环保平台逐步成型，“三废治理”全面开花。2014，公司新承接合同额10.05亿元，其中：工业水处理5.57亿元、市政污水处理3.83亿元、烟气治理0.65亿元，而公司2012-2013年新接订单分别为3.93亿、7.39亿，可见公司新接订单保持着持续快速增长的势头，业务领域已拓展到非电工业水处理、烟气处理、市政水处理等多个领域，公司成长为能提供“三废治理”方案设计、系统集成、工程总包、项目运营一条龙服务的综合性平台型环保企业。

    “水十条”将带来水工盛宴。目前“水十条”预计出台时间为期不远，我们预计“水十条”的主要内容将包括工业废水治理、市政供水及污水处理的提标改造、农村水处理等几个方面。我们认为在市政水处理设备材料制造、建造还是运营环节，国内企业并不具备突出优势，市场极为分散，竞争充分。我们认为公司凭借其充沛的现金流、较低的资产负债率以及源于高标准的工业水处理技术完全能够在市政水处理市场分得一杯羹，公司在该领域的业务拓展值得期待。

    核电重启，公司显著受益。根据2012年国务院通过的《核电中长期发展规划（2011-2020年）》，2020年核电装机发电容量目标为5800万千瓦，较2013年增长2.9倍，另外还有在建容量3000万千瓦。公司是核电的水处理工程的主要承包商，市场份额在40%以上，我们按核电每台机组常规岛水处理工程投资3000万元测算，市场容量在10亿元以上，公司将显著受益。

    评级：买入。公司立足于电力水处理，积极拓展非电行业、市政水处理、烟气治理以及市政污泥治理领域，已逐步成长为环保综合服务商。目前公司订单充足，同时较小的体量使得公司具有较高的业绩弹性。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.63元、0.83元、1.01元，出于对行业政策改善的乐观预期，我们上调评级至“买入”。

    风险提示:行业竞争加剧引起毛利下滑;订单增长低于预期。