亚邦股份(603188)年报点评：产品盈利能力提升明显 业内优势可长期保持

事件:

    近日亚邦股份发布2014年年报。公司14年全年实现营业收入23.14亿元,同比下滑21.07%,归属母公司净利润62,647.77万元,同比增长141.51%,每股收益2.6773元。分红预案为:每10股转增10股,并派发现金红利10元(含税)。

    点评:

    受销量下滑影响,业绩低于预期

    2014年公司共销售分散染料19,158.00吨,同比下滑14.05%;共销售还原染料3,241.00吨,同比下滑32.20%;共销售还原染料滤饼1,578.00吨,同比下滑20.99%;共销售染料中间体5,677.00吨,同比下滑22.68%。

    产品售价提升,公司产品毛利率提升明显

    受产品价格提升,公司2014年的产品毛利率升至52.51%,较13年同期增加了18.62个百分点。分产品看:

    分散染料本期售价58,654.00元/吨,较上期增幅43.63%,毛利率提升19.58个百分点;分散染料滤饼本期售价133,362.07元/吨,较上期增幅34.40%,毛利率提升18.30个百分点;还原染料本期售价58,233.65元/吨,较上期增幅41.38%,毛利率提升11.33个百分点;还原染料滤饼本期售价116,975.29元/吨,较上期增幅31.76%,毛利率提升6.10个百分点;染料中间体本期售价55,208.54元/吨,较上期增幅54.71%,毛利率提升27.82个百分点。

    公司在高端蒽醌结构染料产业的优势可长期保持

    公司主营产品为蒽醌分散染料和蒽醌还原染料,市占率在35%以上,为国内业内龙头企业。公司产品均为高档染料产品,具有染色牢度高、色彩鲜艳的高端色系、适用于节能减排的印染技术等特点,具有广阔的市场空间,未来虽然公

    司募投项目的陆续投产,其优势可长期保持。

    环保监管提振染料行业景气,随新环保法的执行,业内龙头企业将长期受益

    2012年底以来,环保部门加大了对国内各染料主产区执法力度,导致国内大量环保无法达标的小企业减产停产,2013年国内分散染料产量同比减少6.2%,染料产品供不应求,出口平均单价从2013年1月至今累计上涨35%以上,染料企业盈利能力大幅提升。且染料行业的环保壁垒也大幅提升,新建染料项目审批难度增大,优势进一步向业内龙头企业靠拢,行业集中度快速提升;而随着新环保法的执行,预计未来染料行业将进一步集中,景气度延续。

    在产品售价提升的背景下,公司原料成本随油价跌幅加大,公司盈利能力提升明显

    受全球经济增幅放缓,市场需求减弱等因素影响,WTI和Brent原油期货价格从2014年6月底的高点(107美元/桶和115美元/桶)跌至目前的44.46美元/桶和55.91美元/桶,降幅达到58.26%和51.38%。而在公司产品价格不断提升的背景下,随油价下调,公司的主要原料苯酐、纯苯和苯酚却从14年的高点不断下调,跌幅分别达到24%、45%和40%,公司盈利能力提升明显。

    公司产业链布局不断完善

    公司具备从合成蒽醌到染料商品的完整产业链布局,关键中间体实现了全部自给。作为蒽醌染料产业链中最关键的中间体,1-氨基蒽醌生产难道较大,而公司具有国内最大的1-氨基蒽醌生产能力,其他企业在规模、技术能力上与公司均差距巨大。未来公司可凭借产业的完善性和规模性,将大大受益于产量的景气发展。

    盈利预测和投资建议:预计公司15年的EPS为3.31元

    我们预测公司2015~2017年营业收入31.59、37.20和42.29亿元,净利润9.54、10.41和11.89亿元,对应的市盈率分别为20.33倍、18.62倍和16.31倍。考虑到公司所处行业特点、公司与竞争对手相比的领先优势,以及未来几年公司的发展后劲,按照15年3.31元的EPS估算,以28,800.00万股的股本基数计算,给予22.5倍的市盈率估值,其对应的目标价是74.48元。