飞乐音响(600651)重大事项点评:法国项目有序推进 全球市场逐渐打开

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:张帆/张振 日期:2015-03-24

事项:

    飞乐音响发布公告:2015年3月20日,全资子公司北京申安集团在法国总统府与法国默兹省议会签署了合作意向书,主要内容包括:(1)默兹省省会所在地高铁站到RNvs的2公里道路“LED+太阳能”照明产品新建工程,以及法国核能源局下属核废料处理中心LED绿色节能产品改造两个意向性项目;(2)默兹省议会将协助申安集团分三阶段(即默兹省、洛林香槟阿登大区、法国全国)推广LED绿色照明节能市场。

    评论:

    210亿元中法世纪大单进展顺利。申安集团于2015年1月29日与法国默兹省、ARELIS集团共同签订《中法共同推进法国绿色照明节能改造协议书》之后,公司立即派员赴法国继续跟进协商,积极推动具体项目落地。本次签订的合作意向在之前框架性协议的基础上明确了首批两个合作项目和双方未来三年合作推广计划,是对210亿元世纪大单的稳步落实和双方合作关系的巩固强化。

    “新飞乐”全球化进程加速。飞乐音响已完成股权和管理层的重组,进入收入增长和净利率提升双轮驱动的加速上升通道。在新任管理层的领导下,公司将在品牌渠道、大型工程、汽车照明三大方向上发力,并积极推进全球化战略。中法210亿元世纪大单将直接为公司打开通往全球市场的捷径,公司将有机会借助该项目在全球市场树立品牌并快速拓展渠道。本次合作意向书的签署标志着公司全球化进程的加速,全球市场空间有望渐次打开。

    世纪大单有望提供巨额利润。中法大单稳步落实有望为公司提供巨额利润。首先,中国LED产品较全球占据优势。由于Philips、Osram等欧美厂商传统照明产品的拖累,使其LED照明产品较中国处于落后地位。第二,订单如部分分包则利润率将有望提升。如公司将订单分包给Philips等欧美厂商,产品价格将被海外厂商的高成本推高,公司产品利润率将进一步提升。

    风险因素。亚明照明效率提升慢于预期的风险等。

    上调目标价至16元,重申“买入”评级。由于本次双方签署的是合作意向书,我们基于保守原则暂不考虑对公司收入和利润的贡献,维持2014-2016年EPS为0.06/0.42/0.64元的盈利预测。由于公司重组后股权、管理层均已梳理完成,公司已产生质变并进入业绩爆发通道,后续存在盈利预测持续上调的可能,并且210亿元中法巨额订单一旦落实将提供巨大利润弹性,我们上调公司目标价至16.00元,对应2016年25XPE(原目标价12.60元,对应2016年20XPE),重申“买入”评级。