维维股份(600300)年报点评：利润主要来自投资收益 未来有外延并购预期

公司公布2014年年报，实现营业收入44.62亿元，同比下降11.84%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长148.97%；EPS为0.12元。4Q公司实现营业收入11.57亿元，同比下降1.90%；实现归母净利润1.16亿，同比增长308.47%；EPS为0.07元。公司股利分配预案为按2014年末总股本16.72亿股为基数，每10股派发现金红利0.2元（社会公众股含个人所得税）。

    简评与投资建议：

    食品业务稳中有升，白酒业务触底恢复。2014年公司聚焦“大食品”战略，集中优势资源做强、做大、做深、做精食品主业。1）豆奶粉板块2H14表现突出，全年销量为8.23万吨，同比增长2.74%，收入为15.46亿元，同比增长3.23%，稳中有升；2）白酒业务触底恢复，以枝江酒业、贵州醇、茗酒坊为代表的白酒板块在行业的深度调整中成熟，其中枝江酒业调整产品结构，抢占终端资源，全年实现销售收入11.52亿元，江苏市场和浙闽市场形成了良性增长；贵州醇酒业以“扩大销量、降低成本”为工作重点，全年实现销售收入1.02亿元；茗酒坊主推汉元系列自营产品，布局O2O平台，全年实现销售收入1.85亿元；3）其他业务中，植物蛋白饮料板块全年收入7.24亿元，同比下降24.19%，低于预期；怡清源茶叶首年并表收入1.45亿元，出口量达到近3000吨，同比增长80%，出口额同比增长40%以上。

    盈利能力显著提升，高投资收益是今年业绩快速增长的主要原因。公司2014年综合毛利率为34.86%，较去年同期增长3.69个百分点。费用方面，销售费用率为15.65%，同比下降3.4个百分点，主要原因是广告费减少1.12亿元，促销费减少1.21亿元，运费减少7059万元；管理费用率为8.37%，同比增长0.14个百分点；财务费用率为3.79%，同比增长0.34个百分点。公司归母净利润为2.01亿元，同比增长148.97%，净利率为4.01%，较去年同期增长2.22个百分点，净利润的增长主要是由于公司14年产生1.84亿元投资收益（主要为股票投资收益）。

    维维产业园的粮食物流项目启动，粮食大宗交易平台以及期货业务值得期待。产业园占地约400亩，拟建设50万吨粮食仓储设施，六朝松生产车间同步迁入，建设日处理500吨小麦的面粉加工车间和年生产3万吨挂面生产线项目，我们认为未来粮食大宗交易平台以及期货业务将成为公司重要的利润增长点。

    非公开增发有望上半年获批，不排除引入战投和外延并购。2014年11月26日公司公告，拟公开发行不超过1.6亿股（含1.6亿股）A股股票，发行对象为深圳金素资产管理中心（有限合伙）、深圳金务股权投资中心（有限合伙）和深圳金慧股权投资中心（有限合伙），发行价格为5元/股，募集资金总额不超过8亿元。我们预测增发募集资金主要用于外延并购，方向集中在大农业、大食品和大健康板块。公司二股东大冢为日本的药品制造龙头且在华投资金额巨大，未来不排除二股东对公司资本运作给予强力支持。

    盈利预测与估值。鉴于公司专注发展“大食品”主业，逐步剥离其他业务，以及考虑到公司未来有并购预期，我们看好公司未来的发展，考虑摊薄和可能的收购，预测15-17年EPS分别为0.13\0.17\0.21元，当前股价对应PE分别为53/40/32倍，估值较高，暂不评级。

    主要不确定因素。食品安全问题、行业竞争激烈。