南宁糖业(000911)调研报告：周期向上明确 上游资源整合空间大

近期，广西食糖生产开始进入最后阶段。根据截止目前的出糖率数据，本榨季广西的减产幅度将较开榨初期的预期更大，预计幅度为15-20%，广西本榨季的产量预计在630-680万吨。由此，全国的糖产量将大致减少250万吨，预计全国食糖产量最终数据将不到1100万吨。需求量保持小幅增长，预计达1500万吨左右，如果2015年食糖进口量能够控制在商务部提出的350万吨之内，则国内供需格局大体平衡，较上榨季有实质性改善。

    近期的国际糖价表现疲软，一度跌破13美分/磅的心理关口。但国际糖市进入减产周期的预期同样明确。国际糖价连续低迷，已经没有新增产能，即使是资源最丰富的巴西，糖企亏损也是普遍现象。KINGSMAN预计15/16榨季全球产不足需525万吨。

    基于以下原因，我们认为国内不会大量进口：1）中国制糖行业已经到了生存还是毁灭的关键时期，尤其制糖行业对广西和云南的经济影响重大，同时牵扯到大量蔗农，蔗农的甘蔗款不能及时兑付增加了社会不稳定的风险。站在国家的角度，一定不会让制糖行业消亡。2）从最近的政策动向上看，已经确定了我国政府对制糖行业扶持的态度。3）当前国际糖价低迷更多的是因为巴西雷亚尔贬值，从基本面看，国际糖价已经进入到了减产周期，糖价上涨的概率较大。因此，我们预期2015年国内制糖行业迎来实质性改善，实现扭亏。

    南宁糖业是最纯粹的糖业股，面临如下投资机会：1）行业周期向上；2）上游甘蔗种植，可通过土地流转实现大规模种植，并整合相关资源实现单产提升；3）行业低迷时，收购兼并预期高。我们预计南宁糖业2014-16年的EPS分别为-0.91、0.05和0.55元，给予“买入?评级，目标价格17.44元，对应2016年32倍PE估值。