上海莱士(002252)调研纪要：资产整合持续发力 产品提价预期临近

事件:

    近日我们调研了上海莱士,与公司大股东、管理层以及子公司高管就公司目前经营情况以及未来发展方向进行了深入交流。

    点评:

    1、并购成为国内龙头,目标瞄准国际前列。2014公司通过先后收购邦和药业(郑州莱士,拥有2家浆站,投浆量120吨,拥有人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人免疫球蛋白和乙肝人免疫球蛋白4个品种、共9个规格产品)和同路生物(拥有浆站14家(含3家筹建)、国内前五,7个品种、共32个规格产品),整合后公司采浆站达到28家(含3家筹建),采浆量900吨左右、占国内采浆量20%左右,确立了国内最大的血制品企业的地位。公司不满足于国内领先的行业地位,已经把成长目标确定为:通过进一步并购整合成长为国际排名前五的血液制品企业(采浆量超过1500吨);为此公司计划专门成立两只并购基金,将并购目标锁定在国内二线梯队企业和国际血液制品企业排名第4-10的企业。

    2、内生增长提供业绩支撑。公司在外延并购的基础上,注重内生性增长建设。在浆站建设方面,公司成立班子专门负责;现有政策下全国总共7-8家企业有资格获批浆站,公司目前各种资质国内领先,采浆能力、实力都有质量保证,与已有浆站地方政府合作时间长(同路生物占据了内蒙古的全部浆站份额),未来获批新浆站的几率较大;目前各地政府都在探索提高浆站建设、扩大采浆人群的政策思路,预计随着浆源的进一步扩大,现有浆站的采浆能力也将进一步提升。在研发方面,公司注重研发投入,已与国内外成熟的研发机构合作拓展研究领域,同时通过外购现有的研发成果的方式快速提升公司研发实力,并且与已收购的两家企业(邦和、同路)合作,整合三方研发实力打造综合研发平台。目前上海莱士与同路生物的销售模式不同,前者以国内总代理为主,后者更偏向于终端建设,公司计划未来通过整合现有资源,构建整体的营销网络,进一步提升销售实力。

    3、药价放开,提升产品涨价预期。目前国内血液制品行业处于严重的供需不平衡局面,采浆量不到需求量的50%,一半以上的产品需要进口;由于限价以及供不应求,使得国内产品的售价远低于病患最终通过其他渠道获得的产品价格。如果未来价格放开,公司产品将有较好的提价能力,只是提价空间略有不同:白蛋白<凝血因子<静丙,产品综合提价水平在20%-30%,提价将大幅提升公司盈利能力。

    4、盈利预测。不考虑外延收购及产品提价等因素影响,我们上调公司业绩预测,预计2015-2017年净利润分别为10.04亿元、12.74亿元、15.64亿元,对应目前13.7亿股本计算EPS分别为0.73元、0.93元和1.15元,业绩增速96.6%、26.9%和22.8%;考虑到公司未来在血液制品领域继续通过资本整合提升整体实力的能力以及产品的提价空间,看好公司长远发展,维持公司“增持”评级。

    5、风险提示:1)血液制品安全风险;2)公司在资产整合方面进度不达预期风险;3)国家政策调整使得公司部分采浆站关闭风险。