得利斯(002330)年报点评：行业需求低迷 期待新董事长通过资本变革公司

公司公布2014年年报,实现营业收入16.2亿元,同比下降20.9%;实现归母净利润3519.5万元,同比下降10.9%;EPS为0.07元。4Q公司实现营业收入3.6亿元,同比下降30%;实现归母净利润-507.6万元,同比下降247.6%;EPS为-0.01元。我们认为公司收入下滑主要是由于宏观经济持续低迷,导致国内消费需求疲弱。公司拟以2014年12月31日总股本5.02亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.3元(含税)。

    公司主要产品中,冷却及冷冻肉实现营业收入8.7亿元,同比下降31.1%,毛利率为5.92%,较去年同期增加1.21个百分点;低温肉制品实现营业收入3.7亿元,同比下降10.9%,毛利率为28.64%,较去年同期增加5.46个百分点;速冻调理类产品实现营业收入1.7亿元,同比增长7.3%,毛利率为18.48%,较去年同期增加2.35个百分点。公司14年综合毛利率为14.64%,较去年同期增加3.49个百分点;净利率为2.22%,较去年同期增加0.23个百分点。我们认为公司盈利能力的提高主要是由于2014年国内猪肉价格下降以及公司高端产品占比提高。

    全面推进营销改革,保障未来收入快速增长。公司14年对原有营销体系进行升级和改造,重新规划市场布局及营销方式,积极拓展全国市场终端体系:1)积极拓展电商体系平台建设,探索适合公司发展的互联网营销;2)与北京京铁建立合作,为北京京铁提供生鲜类产品、帕珞斯火腿等发酵类产品以及更多多样化的产品,实现公司销售方式的进一步多样化以及品牌知名度的提升;3)优化市场团队建设,提升营销团队整体综合素质。2015年公司规划继续加快市场终端建设,全面推行市场改革:1)积极进行全国市场布局,争取在2015年实现公司全国市场营销布局的完成;2)继续推进电商体系建设,探索推行OTO等模式;3)优化市场管理服务中心建设,实现大营销的格局;4)强化公司对市场的掌控力和加强优秀营销人才的培养。我们认为随着营销改革的推进和深化,公司未来的收入将会实现较快的增长。

    横、纵向发展,构建大农业产业体系和全国市场布局。公司近几年来持续提出“从横向和纵向两个层次建设和发展大农业产业体系和全国市场布局”的战略。“横向发展”即多品类、多渠道、有重点的推进公司业务发展,实现多点开花,具体为:继续推广冷却肉消费理念,深入细化低温肉制品和传统肉制品的产品延伸,全力发展高端肉制品,改革和创新营销模式,特别是加强电商等新型营销模式的探索和建设,提升品牌竞争力和知名度,进一步建设大食品产业格局,不断提高销售业绩。“纵向发展”即进一步完善产业链条,加快产业整合和对外扩张步伐,建设大农业产业体系;通过资本平台,加快外延式发展步伐,实现行业有效整合、快速膨胀。我们认为公司通过横向、纵向发展,综合竞争力将会持续提高,在行业内的领先地位也将会不断巩固。

    新任董事长上任,有利于更好地推进公司各项战略顺利发展。公司3月9日和14日分别公告,原董事长郑和平因个人年龄原因辞职,由其女儿郑思敏接任公司董事长职位。38岁的郑思敏能力突出,历任中央电视台科教节目制作中心导演助理、党办委员、中国传媒大学广告学院办公室主任;2010年起担任北京得利斯食品有限公司总经理;被推选为董事长之前,担任公司董事、副总经理、行政总监、董事会秘书、北京得利斯公司总经理。我们认为新任董事长前期的工作经验丰富、年轻有为,其对公司的经营有更加深刻的认识和热情,有利于未来更好地推进公司各项战略的顺利发展。

    盈利预测与估值。我们看好公司未来在营销改革的推动之下收入的快速增长,以及随着高端产品市场认知度的提高,公司盈利能力的持续提高。我们认为公司作为行业领先企业,未来不排除通过收购兼并和跨界经营的方式实现企业的快速成长。预计公司15-17年EPS分别为0.08/0.10/0.13元,由于公司当前股价对应估值偏高(15-17年PE分别为116/91/69倍),暂不评级。

    主要不确定因素。行业竞争加剧,食品安全问题。