金鸿能源(000669)联合调研纪要

1、公司未来销气量的增长情况

    2014年公司销气量供给6亿多方,较2013年同比增长超过40%。预计公司2015年的销气量增长点主要来自张家口地区,张家口地区处于市场开发初期,预计总量至少有8亿方,公司力争突破8.5亿方。2016年公司水口山的长输管线预计将投产,此外沙河地区的管网也将收尾,将为公司带来更多的销气增量。

    2、张家口地区的销气情况

    由于通气时间较短,张家口地区的天然气市场正处于全面铺开的开发阶段。如果北京、张家口联合申办2022年冬奥会能成功(预计申奥结果将于15年6、7月份公布),这将刺激张家口地区快速推进煤改气、大面积铺开使用天然气。

    2014年公司在张家口的供气量共计2亿方,其中有1亿方是供应给张家口国储LNG项目,另外1亿方为城区居民、工业用气。2015年公司在该地区销气的主要不确定点在于国储LNG项目的需求。目前由于管道气成本较高(约2.4元),加上液化的成本,国产LNG价格较进口价是倒挂的,因此国内LNG生产不太景气。但考虑到发改委刚调低了天然气门站价格,将缓解国产LNG市场的压力。

    应张线的管输能力为9亿方,公司计划到2017、2018年张家口4亿方以上的销气量,实现管输线50%的产能利用率。如果申奥成功,可能会提前实现该销气计划。

    3、沙河线的建设、发展情况

    沙河线工程已处于收尾状态,完工时间较此前预计的4月份会往后推迟一点,考虑管输线6-12个月的试运行期,公司预计沙河全线正式投产的时间点在2016年。公司预计2期工程将于2017年左右投产。

    公司调研过沙河地区的玻璃生产企业,潜在需求气量为十几亿方。公司1期的供给能力为3亿方,气源来自于西气东输1线。

    沙河地区全市场已有供气商是河北燃气,但河北燃气的气量处于供不应求状态。预计公司在当地的市场占比与河北燃气相当。河北燃气的气源与公司一样,都来自中石油。

    4、工程安装收入变化情况

    公司15年的接驳费力争在14年的基础上实现一定的增长。居民用气利润率不高,安装费是公司推广居民用气的主要动力。国内目前除了深圳,大部分地区均未取消收取安装费,可能在收取模式上有一次性确认或分期分摊的区别。

    5、发改委此次天然气价格调整对公司影响

    公司的存量气与增量气的比例大致为2:1。近期综合测算,此次并轨调价使公司采购成本整体下降0.2元/方。从区域上来讲,由于湖南地区的增量气占比很低,因此发改委此次调价对湖南地区的业务影响较小。华东、华北地区相对来讲,影响较大。门站价格下调后,个别地区的终端售价也会相应下调,因此对公司盈利影响有限。

    考虑国内LNG价格高于海外,以现有天然气定价机制来讲,国内气价还是有下调空间的。LNG贸易商的利差大概超过10%。

    公司下游燃气分销业务中,居民用气占比较小,约20%,工业气占比接近80%。考虑国际原油价格处于低位,我国天然气价格仍有下行的空间;此外进口天然气不断扩大,国内天然气产业因供给宽松而处于价格下行、刺激需求的增长拐点。预计未来工业燃气需求可不断扩大,公司工业燃气销量占比较高,会相对受益。

    6、海上LNG贸易业务

    公司已有的业务主要在产业链的中下游(长输管线和下游燃气分销),公司未来规划的主要方向是向产业链的上游延伸。上游气源的拓展上,公司一方面是从国内扩大煤层气的气源,另外一个重要的方向是通过海上LNG贸易,拿到便宜的LNG气源供给,打开公司产业链上的盈利空间。

    公司今年4月即将有第一船LNG到岸,通过的是中石油与北控合资的位于曹妃甸的接收站。2015年规划的进口量为40余万吨,以每船6万吨计,共计约6~8船。(具体贸易价格待考,大约是7美元)

    海上LNG的气源地为中东地区,做代理的是新加坡的公司,新加坡有一个油品中转中心,因此由他们做代理相对可靠。具体的业务操作由公司在天津的合资贸易公司来做。

    海上LNG贸易在资金上是先由公司开出信用证,不需要支付现金形式的订金。因此,开展海上LNG贸易对公司的现金流上没有压力。

    国内目前开展海上LNG贸易的公司有中天能源、新奥燃气(应该还有广汇能源)等,模式与公司类似,主要是租借已有LNG接收站的港口,拿到港口的窗口期后从海外运LNG到岸后,再进行分销。公司短期没有建设接收站的打算,因为投资规模过大,且公司刚接触海上LNG贸易。

    7、公司未来在下游分销上的规划

    第一,公司规划依托已有的长输管线,拓展周边市场。第二,在现有的经营区域范围之外,公司也将寻找好的标的公司开展并购。第三,向上游做产业延伸,实现天然气全产业链覆盖。

    14年1季度的数据显示,公司在25个城市拥有特许经营权,特许经营期限一般为30年期。公司计划收购更多的城市燃气项目。(目前市场上普遍要价较高,有的报价达到18-20倍PE。)

    东北地区,公司已布局了黑龙江绥化地区。考虑东北地区的经济发展较为落后,工业生产相对不景气,公司在该地区的业务以城市居民燃气为主。考虑天然气价格已处于下行通道,未来俄气东输通气后,东北地区天然气价格有进一步下滑的可能,工业燃气需求有放大的可能。

    山东地区上下游价差较小,且格局相对复杂,每一个县城有多家公司经营天然气分销。但公司在该地拥有3到5家大的工业客户,气量上会有较大的增长。公司的整体毛利率在22%左右,湘衡线最高大约30%,山东地区有代输拉低整体毛利率。

    目前的分布式能源项目有肥城地区,目前已通气,供气初期约1万方/日,未来随着入驻园区的工业企业的增加,此类分布式能源将有更多。

    LNG加气站的发展情况:公司目前已投运的LNG加气站共有25个左右,16年计划增加到40个。以上均属于公司自建范畴的LNG规划。未来不排除公司在某些地区进行收购。自建的项目主要在已覆盖的市场范围内展开,并购的项目在区域选择上相对宽广。LNG的需求主要来自于加气站,以及管网未铺设的地方,分销价格相对较高。每吨LNG的物流成本是1元/公里。

    8、直供气

    公司认为国家发改委在文件上对直供气有所体现和指引,然而具体操作方式尚不明确。公司本身尚未有直供气的打算。现有单体较大的工业客户有衡钢等。直供气相当于下游客户直接从中石油拿气,分销商的利润只有管输费用。公司认为短期内直供气覆盖的范围不会很大,影响有限。

    9、环保业务

    2014年环保业务拿到3个多亿的订单,其中较大的客户有将并入启源装备的六合天融。14年上半年该业务的毛利率高达54%,主要原因在于环保公司依托中科院化学研究所的平台,拥有3个专利。2015年环保业务预期会好于2014年。环保业务覆盖了除尘、脱硫脱硝、催化剂生产、技术提供、工程安装等多种业务类型。公司不排除在未来拓展其他环保业务的可能性。

    10、融资需求

    公司刚做完非公开发行,部分募投项目已经用自有资金做完,未来可以置换出来。目前公司负债率下降到50%以下,相对安全。短期没有融资需求,但如果出现好项目也会需要。