四通新材(300428)新股研究报告：铝基中间合金行业先行者

公司专业从事中间合金类功能性合金新材料的研发、制造和销售，年产能超过4万吨，是中国最大的中间合金生产企业之一，产品广泛应有于汽车、高铁、航空航天、军工等终端产品所需的中高端铝材加工。

    主营铝基中间合金产品。公司是国内铝基中间合金行业中规模最大、产品种类齐全的企业之一，公司生产的铝基中间合金产品主要包括：晶粒细化类中间合金、金相变质类中间合金、金属净化类中间合金、元素添加类中间合金等。目前，公司中间合金年生产能力超过4万吨，产品种类超过100种，产品市场分布于中国、欧洲、北美、南美、日本、韩国、中东及东南亚等国家和地区。此次公开发行股票上市之后，将成为A股首家专业从事铝基中间合金产品的上市公司。

    主营业务突出，市场前景开阔。公司的主营业务收入主要来自于铝基中间合金的生产和销售，经过多年的技术研究和产品开发，公司部分产品在技术指标上达到了国际先进水平，取得了较高的国内市场份额，并逐步替代部分进口产品。近年来，受益于下游合金市场需求旺盛，公司营业收入稳步增长，净利润增长迅速，毛利率保持在较高水平。据中国市场调查研究中心数据显示，预计2015年，我国铝基中间合金的需求量将超过23万吨，市场规模将超过48亿元；全球铝基中间合金的需求量将超过100万吨，市场规模将超过200亿元。未来世界金属材料生产和产品制造对改变金属性能的中间合金的需求量巨大，市场前景十分开阔。

    募投项目提高核心竞争力。近年来，公司生产设备常常处于超负荷运行状态，产能不足将成为未来制约公司发展的瓶颈。募投项目为年产2.2万吨功能性合金新材料，实施后，大幅度提高公司产品的质量及精度水平，从而能够为客户提供更为优良的产品和服务。将进一步提高公司市场占有率，提升企业的知名度，更好的参与国际竞争。

    合理价格区间15.37-20.49元，建议申购。结合公司产能投放进度，我们预测公司2015-2017年的EPS分别为1.02元、1.27元和1.43元。参照可比公司估值的平均水平，我们采取保守性原则，预计合理的价格区间为15.37-20.49元，对应2015年估值15-20倍。公司已确定股票发行价为14.71元，建议申购。

    主要不确定因素。主要原材料价格波动风险；供应商与销售客户相对集中的风险；他国进口政策变化与贸易摩擦的风险；环保风险；家族控制风险；汇率风险。