文峰股份(601010)年报点评：业绩稳定增长 关注未来互联网转型预期

公司业绩符合预期。公司14年实现营收78.0亿，同比增长8.6%；归母净利润4.4亿，同比增长15.4%；扣非后归母净利润3.7亿，同比增长1.4%；EPS为0.6元，符合预期。其中14Q4实现营业收入20.0亿，同比增长7.3%，净利润1.2亿，同比减少0.95%。同时公告每10股转增15股同时派现金红利3.6元（含税）。

    商业稳中增长优于同业。公司当期营收78.0亿，同比增长8.6%，其中，百货收入46.9亿，同比增长6.6%；超市收入8.0亿，同比下降4.3%；电器收入15.2亿，同比下降6.8%。消费市场低迷，体验式经营（引进影院、娱乐、餐饮等体验式业态）及品牌调整助力百货业态稳定增长。报告期内超市新开3家（连云港墟沟店、城市广场店和如皋白蒲店），外延扩张助力超市稳健增长；受物业到期租金上涨影响，本期电器门店关停6家，致销售下滑。

    毛利率改善、费用支出略增，净利润增长15.4%。第一，毛利率稳中有升。本期毛利率19.69%，同比增加2.1个百分点，其中百货同比增加0.12个百分点至17.55%；超市同比增加0.06个百分点至10.62%；电器同比增加2.3个百分点至11.73%。公司以“降成本、控费用、抓重点”为主线，关停低毛利电器店6家，优势百货店提档升级，减少不必要促销，综合毛利率提升；第二，租金、人工成本上涨致期间费用增加。其中，销售费用率5.9%，同比增加0.6个百分点，费用额增加0.8亿，主要来自折旧、租赁、人工成本、水电修理及广告促销；管理费用率3.8%，同比增加0.3个百分点，费用额增加0.5亿，主要来自人工成本、广告促销、仓储保洁；财务费用率0.3%，同比增加0.1个百分点，费用额增加0.16亿，主要因贷款同比增加致利息支出增加872万，同时本期利息收入同比减少794万。

    储备项目丰富+转型预期推动公司市值成长。公司是南通区域零售龙头，截至14年底拥有“文峰大世界”14家，“文峰千家惠”大型卖场6家，“文峰电器”门店21家；储备项目丰富，海门新文峰（8.2万平）、启东新文峰（5.5万）、上海控江路购物中心（7.18万）及上海松江路购物中心将于15年开业；报告期内“爱上文峰”上线，积极尝试网上销售，开展“电商+实体店”双组合格局，全力打造本土立体O2O平台。公司当前重要看点在于未来转型预期，文峰集团将2.2亿股转让给泽熙投资，引入战投培育新兴产业，未来或将向互联网产业转型布局，值得关注。

    首次覆盖，给予“增持—A”评级。公司未来立足“苏中苏北，融入苏南上海”，不断创新完善，打造融购物、休闲和顾客体验为一体的新型购物中心，同时互联网转型将进一步打开市值空间。我们预计2015-2017年公司EPS分别为0.69元、0.77元、0.83元，对应当前股价PE分别为18倍、16倍、15倍。

    风险提示：宏观经济不景气带来经营不确定性。