济民制药(603222)新股研究报告：华东地区最大的大输液企业

公司是华东地区最大的非PVC软袋大输液生产企业。公司专注于从事大输液产品的研发、生产及销售业务,是国内最早生产塑料瓶大输液、双管双阀非PVC软袋大输液的企业之一。公司目前可以生产15个品种合计42个规格的塑料瓶大输液以及17个品种55个规格的非PVC软袋大输液。公司拥有非PVC软袋大输液年产能14,000万袋、塑料瓶大输液年产能9,000万瓶。

    大输液是公司收入和利润主要来源。2014年,公司非PVC软袋大输液和塑料瓶大输液销售收入合计3.86亿元,其中,非PVC软袋大输液销售收入3.22亿元,塑瓶0.64亿元;从毛利来看,公司大输液业务毛利2.01亿元,其中非PVC软袋大输液业务实现毛利1.86亿元,塑瓶毛利为0.15亿元。大输液仍是公司收入和利润的主要来源。

    公司募投项目新增产品产能。公司本次拟向社会公开发行4000万股普通股,募集资金全部用于主要投资于年产1.4亿袋非PVC软袋大输液项目等四个项目,增加主打产品产能,打通上下游产业链,培育新的利润增长点;同时新建研发中心项目,加强研发创新能力。项目投资总额约3.8亿元。

    盈利预测与估值。我我们预计公司2015-2017年营业收入分别为5.99、6.18、7.74亿元,实现归属母公司净利润7305、6062和7846万元,EPS分别为0.47、0.42和0.54元(考虑IPO发行后股本为1.6亿股计算)。选取了部分可对比公司,选取的可比公司2014年平均PE为48倍,我们认为,公司产品在华东地区行业地位显著,并且积极涉入腹膜透析业务,给予公司40-45倍估值较为合理,对应的公司每股价格为14.4-16.2元。

    风险提示:1、产品价格下降的风险;2、各地招标进展低于预期风险;3、新业务进展低于预期风险。