天一科技(000908)深度报告：适者生存 产品为王

天一科技重组为景峰制药后已经成为医药处方药为主业的公司，参芎葡萄糖、玻璃酸钠注射液过去支撑了公司快速成长；展望未来，心脑宁胶囊、榄香烯将成为公司的后续增长的强大推动力；在新产品的推动下公司具备了未来3年持续快速成长的能力。

    处方药已经成为公司主业，未来将聚焦心脑血管、肿瘤、骨科三大领域。经过非公开增发收购资产，天一科技主业已经成为处方药为主的公司。公司未来将聚焦心脑血管、肿瘤、骨科三大领域。

    佰塞通（参芎葡萄糖注射液）仍处于快速成长状态。公司最大产品佰塞通过去几年保持高速增长2011-2012年增速在100%以上，2013年和2014年上半年增速均超过40%，年销售收入已经突破10亿，预计未来仍处于快速增长状态。

    心脑宁胶囊和榄香烯系列产品是公司未来几年增长最主要推动力。

    心脑宁胶囊是心脑血管领域独家品种，属于公司子公司景诚制药，目前处于高速增长期，2014年我们估计销售额过亿，未来空间有望超过佰塞通；

    榄香烯注射液和榄香烯口服乳是公司刚刚收购德泽药业的产品，属于有专利保护的脂质体药物，在抗肿瘤领域具备巨大潜力空间，将成为公司在肿瘤领域的最大品种，2013年榄香烯注射液销售额已经达到1.58亿，榄香烯口服乳也还有巨大市场拓展空间，预计未来该系列产品有可能成为公司最大的产品。

    适者生存，产品为王。景峰制药的营销模式充分适应国内处方药销售的现状，公司通过积极并购，弥补了产品线的不足，保证了未来几年的增长，同时公司也已经投资介入创新药的研发，具备了长期持续增长能力。

    盈利预测与投资建议。我们预测15-17年公司归属于母公司净利润增速为33.68%、43.70%和24.08%；在不考虑未来非公开增发摊薄的前提下，按目前总股本7.39亿计算，EPS为0.46元、0.66元和0.82元。综合PE和PEG估值，目标价18.4元，对应2015年40倍PE，首次给予?增持?评级。

    主要不确定因素。1、处方药降价;2、中药注射剂受压制;3、增发摊薄。