海螺型材(000619)：油价急挫+大盘调整 公司投资机会频现

投资要点：

    煤炭价格稳定期，而两周内电石法价格下跌6%，印证我们对其定价政策的判断。我们在两周前的报告中指出，煤炭产业链上的电石法PVC价格除了受煤炭价格走势的影响，还受乙烯法PVC价格的影响，以目前煤炭价格计算，电石法成本线上在5000元/吨。成本线上，电石法定价在历史上就存在紧盯乙烯法的策略。进入2014年12月，煤炭价格平稳，电石法PVC价格仍然下跌，并呈现与乙烯法PVC同一步调，印证了我们对电石法PVC定价策略的判断。

    油价下跌延续，业绩向上弹性十足，公司投资机会频现。继我们上一篇报告发布以后，WTI油价仍在下跌，昨夜甚至急跌5%，触到46.29美元/桶的价位，不到一月，油价下跌近10美元/桶，幅度达15%。根据我们上篇报告的测算：1、若油价维持45美元/桶，型材毛利率将上升9个百分点；2、若油价维持在55美元/桶，则型材毛利率上升4个百分点；3、若油价下跌至40美元/桶以下，乙烯法PVC价格击穿电石法成本线，型材毛利率将根据公司是否更换电石法PVC为乙烯法PVC而不同，这一时间点的出现、油价维持这一低价的持续性、供应商的更换仍需观察。以上的测算基于如下判断：2015年地产投资不会比2014年更差，型材价格或至少维持2014低位。

    国企改革仍需关注，受益可期：12月30日海螺型材公告，公司参与混合所有制改革，我们判断，改革或参照安徽国资委下江淮汽车方案：国资委直接持有上市公司，保持集团下两家上市公司独立地位，集团下未上市资产装入上市公司。短期内，国资或呈现一进一退，退的是海螺水泥，进的是海螺型材，更深细的改革措施值得紧密关注，受益可期。

    盈利预测：油价的下行促发公司向上的业绩弹性，贯穿全年的国企改革是锦上添花，近期的市场调整提供的是投资时点，我们认为，公司有业绩、有主题、有洼地，投资价值频现，具体盈利预测如下：油价持续45美元/桶，则2014-2016年实现EPS 0.38/1.00/1.13元，对应PE 24/9/8倍；油价维持55美元/桶，2014-2016年实现EPS 0.38/0.62/0.71元，对应PE 24/15/13倍。短期内，在公司股价已经历过调整后，我们强烈建议抓住公司投资机会，维持增持评级。

    风险提示:环保要求抬高电石法成本。