西部黄金(601069)新股定价:新疆黄金采选冶龙头

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:衡昆/齐丁 日期:2015-01-09

新疆有色旗下的区域黄金采选冶龙头。西部黄金是新疆的黄金采选冶一体企业,黄金收入占比90%以上。公司主要矿区位于新疆托里县、伊宁县及哈密市,占新疆黄金年产量约25%。控股股东新疆有色是以有色金属、稀有金属及非金属开发为主的大型国资企业,旗下还有铜镍(新鑫矿业)、锂加工(昊鑫矿业)两大平台。

    保有金金属储量60.76吨,自产金3.7吨/年。西部黄金拥有10宗采矿权及13宗探矿权,黄金金属保有储量共计60.76吨。目前,公司黄金矿石采选能力90万吨/年,募投项目新增采选产能16万吨/年,合计达到106万吨/年。

    黄金中期收到压制,期待趋势性上行。受美国加息、美元走强影响,国际金价中枢趋势性下移。从长期看,黄金作为避险资产和通胀保值投资品的优秀属性是不变的,中期内的趋势下行,很大程度上是通胀处于低位、纸币信用回归的周期性现象。金价再一次趋势性上行可能有以下两个促发因素:第一,下一轮全球经济复苏行至中盘后通胀预期的上升。第二,下一次系统性金融危机的到来。

    采选冶完整产业链,资源自给率下降,综合成本约235元/克。公司自产金主要来自哈图、阿希、哈密三个金矿,全资子公司天山星精炼的产能为8吨/年,未来三年将逐步达产,预计2016年公司金资源自给率将降至45%以下。据我们测算,公司自产金的采选成本约141.7元/克,考虑外购金和冶炼环节后的金综合成本约235元/克。

    投资建议:定价区间3.70元~4.32元,询价区间3.57元~3.57元。预计2014~2016年归属母公司股东净利润分别为0.78亿元、0.54亿元、0.47亿元,同比增速分别为-30.62%、-31.53%、-13.30%。综合考虑可比公司市盈率,资源禀赋,以及未来三年公司业绩的波动风险,我们给予公司2013年30x~35x的市盈率。假设公司发行12600万股,预计2014-2016年摊薄后EPS分别为0.12元、0.08元和0.07元。发行价格合理区间应为3.70元~4.32元,询价区间3.57元~3.57元。

    风险提示:1)美联储加息后金价大幅下跌,2)矿山勘探、采选生产不达预期;