飞乐音响(600651)重大事项点评:民资主导经营 “新飞乐”进入爆发期

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:张帆 日期:2015-01-05

摘要:

    事项:2014年1月4日,飞乐音响(600651.SH)发布《第九届董事会第十九次会议决议公告》,内容如下:

    (1)审议通过《关于调整公司组织架构的议案》:重大资产重组完成后,公司的规模将不断扩大,公司从原来的上海和江苏两个基地,扩大至北京、山东、辽宁、四川、江西、湖北、河南、黑龙江等十大基地;

    (2)审议通过《关于公司高级管理人员聘任的议案》:经公司董事长提名,并经提名委员会审议通过,董事会同意聘请庄申安先生担任公司总经理;

    (3)审议通过《关于增加公司董事会人数的议案》:目前董事会由9名董事组成,其中独立董事3人,董事6人。增加董事会成员至11人,其中,独立董事增加至4人,董事增加至7人;

    (4)审议通过《关于调整公司董事和增选公司独立董事、董事的议案》:公司董事会推荐梁荣庆先生为公司独立董事候选人,庄申安先生、谢圣军先生和谢卫钢先生为公司董事候选人,任期与本届董事会一致。

    2014年12月20日,飞乐音响(600651.SH)发布《关于发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易之标的资产完成过户情况的公告》,内容如下:

    2014年12月18日,交易标的资产北京申安投资集团有限公司的股权过户手续及相关工商登记已经完成。北京市工商行政管理局核准了北京申安集团的股东变更登记,并签发了新的《营业执照》(注册号:110000006209274)。本次变更登记完成后,飞乐音响为北京申安集团的唯一股东,北京申安集团成为飞乐音响100%控股的全资子公司。对此我们的点评如下:

    评论:

    混合所有制落地,“新飞乐”诞生。方案稳妥、兼顾各方的混合所有制改革。飞乐音响收购北京申安集团的重组方案的资产过户已经完成,目前北京申安集团已经成为飞乐音响100%控股的全资子公司。本方案中,国资通过现金增资股权比例由原先的19%增加至21%以上,保持了国资作为第一大股东的相对控股地位。另一方面,重组后民资占比17%,将充分发挥民资企业的经营作用。本次方案兼顾了国资相对控股(22%)、民资占比较高(17%)、管理层激励的各方因素,稳妥、完善而具备高度可行性。

    依托国资资源,工程业务有望率先爆发。依托国资资源、发挥民资能力,工程业务有望率先爆发。申安集团为LED照明工程龙头,融入飞乐音响后将依托上市公司平台及大股东仪电电子资源,有望进一步提高增速而实现跨越式发展。2014年6月11日,上海能效中心、节能监察中心与大股东仪电电子、亚明照明分别签署了战略合作协议,我们认为此举将使“新飞乐”获得照明工程市场的战略优势,将申安的工程业务能力充分放大,有望迅速做大公司收入规模。“上海中心”项目彰显全球顶级亮化实力。历时6年建设的上海第一高楼“上海中心”楼高632米,不仅刷新了陆家嘴楼群的楼高记录,同时以全球第二高的名次成功改写全球高楼排名。2013年亚明照明与上海中心大厦建设发展有限公司正式签署《上海中心大厦办公区照明合同能源管理项目合同》。“上海中心”照明方案不仅通过重点打亮建筑侧弧线为建筑本身增光添彩,而且围绕上海创新精神的主题来进行整体灯光设计。“上海中心”打造的4类灯光秀,对应平时、周末、节假日以及特殊演出,与外滩浦东浦西建筑群景观灯遥相呼应,定期展示地标性灯光秀。2013~2014年在亚明照明和申安集团的共同协作下,“新飞乐”所完成的“上海中心”夜景照明方案获得各界美誉,已经成为了上海浦东夜景的标杆。

    民资主导经营,效率有望大幅攀升。引入民资提升效率,净利率有望大幅攀升。飞乐音响原有照明业务拥有近100年的“亚”字品牌,毛利率也处于22%~23%的行业平均水准,却因费用率过高处于亏损边缘,远低于行业11~14%的平均水平。随着资产过户的完成,申安团队已经逐步开始进行“新飞乐”的管理工作,原北京申安集团董事长庄申安先生将担任“新飞乐”总经理;公司董事会成员将增加至11人(独立董事增加至4人,董事增加至7人),北京申安集团原管理团队的庄申安先生、谢圣军先生和谢卫钢先生将成为公司董事候选人,梁荣庆先生将成为公司独立董事候选人。我们认为本次改革之后,民资的引入将盘活传统业务,拉动销售的同时也将带来管理机制改善、效率提升,预计公司2015年起原有业务的净利润率也将进入高速提升通道。利润弹性巨大,有望铸就国企改革标杆。本次重组具有三大特点:1)混合所有制方案稳妥;2)工程业务爆发立即驱动规模激增;3)引入民资料大幅提升原有业务净利率。由此,我们预计“新飞乐”有望成为国企改革中见效速度最快的企业,进入收入、利润率双升的强劲增长通道而做强做大,从而成为上海国企改革的标杆企业。

    风险因素:重组进度低于预期的风险;亚明照明效率提升慢于预期的风险。

    投资建议:盈利预测及估值。我们维持飞乐音响2014-2016年EPS为0.11/0.27/0.47元的预测不变,并维持2014-2016年申安全年并表且按增发股本摊薄计算的备考EPS预测为0.24/0.42/0.64元。公司资产重组后有望进入业绩加速通道,我们维持目标价12.60元,维持“买入”评级。