国新能源(600617)深度研究:需求爆发气源优化产业链整合即将提速重申买入

类别:公司 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:陈超/刘晓宁 日期:2014-11-06

投资要点:

    需求释放:未来2年项目陆续投产合计释放25亿方需求,保证公司三年稳步高增长。气化山西十三五至少200亿方需求,是公司现有30亿方数倍。两个大型燃气发电厂近两年陆续投产,满负荷需求接近20亿方/年。公司自建煤层气发电厂360MW,有望带来需求5-6亿方/年。LNG加气站进入快速建设期,预计未来2年有望新增用气量5.5亿方。

    气源优化:煤层气销量爆发,销量毛利双升:主要煤层气区块均已进入公司管网,目前公司煤层气日供气量已从年初100万方快速提升至160万方,年底前有望达到200万方,再通过1-2年的时间达到300万方。近两年随着气价不断上涨,新增煤层气的采购成本仍较中石油增量气便宜4毛钱/方。公司近期同新天能源签署40万方/日,未来有望同中石油进一步开展合作。

    整合加速:LNG布局煤运通道,前瞻培育特许分销。山西目前已投运的LNG站点超过100个,公司占比不足15%,未来公司有望通过加速建设和整合的方式快速提升市场份额,抢占下游市场。公司即将完成太原燃气的收购,仍将不断寻求地市、区县的特许经营权,培育做大分销市场。

    投资建议:上调复合盈利增速至50%,重申买入。考虑到公司煤层气气源增长即将进入爆发期,大型燃气电厂的需求爆发,以及LNG加速推进和自建煤层气发电厂带来的中下游双层利润弹性,公司未来增长即将进入快车道。我们预计14-16年EPS分别为0.75元1.14元和1.68元(上调15-16年盈利预测,原先分别为1.06、1.27),复合增速从40%上调至50%。公司当前股价对应15年PE 估值仅20倍,公司15年净利润接近重庆燃气的1.7倍,业绩增速明显高于行业平均,但市值却较重庆燃气更低,我们认为公司市值被严重低估,未来3年50%年均增速给予15年30PE,目标价35元,较目前尚有超过50%的空间,强烈重申“买入”。