中路股份(600818)：迪斯尼和高空风能 双重业务新看点

事件：公司公告计划与美国三五集团合作开发公司南六公路的土地储备。

    投资建议：

    中路股份的历史沿革：公司原本是上海自行车厂，其主要产品是“永久”牌自行车及相关产品。1994年公司正式完成A股上市，其后于2001年由陈荣先生控股的中路集团收购，成为当时第一家被民营企业重组的上海本地国有上市公司，并在其后正式更名为中路股份。公司目前实际控制人是陈荣先生以及他的两个儿子陈闪和陈通先生。

    本次合作开发土地储备位于迪斯尼附近： 公司此次公告预备与三五集团合作开发的是南六公路的土地储备。这两块地的面积分别为565亩和132亩，两块土地距离上海迪斯尼园区的规划地址只有4公里左右距离，具有较大开发和成长空间，是公司未来重要看点。目前按照迪斯尼附近房价进行简单估价。公司在南六公路土地面积合计约为45万平，按照2.5容积率进行假设总建筑面积为113万平。考虑到三五集团开发能力和品牌价值，我们认为该项目产品价格将会有一定溢价。按照目前周边在售物业价格来看，我们假设该项目潜在售价为45000元/平，同时假设开发净利润为15%。采取RNAV估值法简单估算可得公司的净资产为78.55亿元。按照目前3.21亿总股本来计算的话约合每股24.5元。

    关于美国三五集团：美国三五集团属多元化发展大型跨国企业，其实际控制人是美国格美兹（Ghermezian）家族。公司涉及多个产业，目前主要集中在房地产业、金融投资业以及制造业三个方面。其中房地产业是公司的主业也是特色产业。开发建造超大型购物旅游中心是三五集团一大特色。

    公司积极开发高空风能：公司于今年9月公告拟以人民币3000万元增资入股广东高空风能技术有限公司。并于今年12月份公布非公开发行预案，向实际控制人陈荣先生的关联企业上海荣闪投资中心（有限合伙）和上海荣郅投资中心（有限合伙）定向募集资金20亿元，从而投入400兆瓦高空风能发电项目。公司同时预计该项目建成后年均发电销售收入（不含税）为11.71亿元，年均税后利润为6.47亿元，具备较高的经济性，对于提升公司后期的业绩具有较大的作用。

    投资建议：在暂时不计算公司定增造成股本摊薄情况下，我们预计公司2014年主要业绩来自自行车销售。2015年业绩主要来自“鼎力联合”投资项目出让（2014年12月已公告预计对2015年提供1.5亿净利润，折合每股收益0.46元）。2016业绩主要来自高空风能项目部分达产（假设实现50%产能，即200兆瓦，对应权益净利润约合每股0.62元）。公司是一家从事自行车及相关设备生产销售的公司，其传统主业增长相对较为稳定。公司未来重要看点是迪斯尼附近的合计约700亩土地开发和高空风能项目。目前公司已公告计划与三五集团合作开发该片土地，在未来随着迪斯尼建设逐步到位，项目后期具备较大开发价值；另外公司大股东还通过定增，计划投入20亿元投资400兆瓦高空风能发电项目。高空风能做为一种新兴的新能源技术具有较好的经济性和产业前景，在未来具备较大的发展空间。我们预计公司2014、2015年每股收益分别是0.04元和0.54元，预计定增完成摊薄后为0.03元和0.39元。截至12月12日，公司收盘于25.23元，对应2014年PE为631倍，2015年PE为46.72倍。按照摊薄后的估值为对应2014年PE为841倍，2015年PE为64.69倍我们认为公司迪斯尼商业和高空风能项目具备前景，但目前处于项目初期。首次覆盖，暂不评级。

    风险提示：项目属于推进前期，具备一定不确定性。