凯发电气(300407)新股深度报告：位居铁路自动化第一梯队 着力技术升级

公司主要产品涵盖铁路供电自动化产品、城市轨交自动化产品。公司居国内铁路供电自动化厂商第一梯队，市占率位居前三。我们认为该产业市场竞争格局短期内不会改变，公司市场地位稳固。本次募投项目着力轨交自动化产品技术升级、产能扩张。公司城市轨交自动化产品市场竞争力有望增强，业务增速有望超行业平均水平。

    专注轨交自动化，产品运用于众多重要工程。公司产品涵盖：铁路供电自动化、城市轨道交通自动化、轨道交通供电检测装备等。其中铁路、城市轨交自动化为公司主要产品。公司产品已成功运用于京沪高铁、京津城际、甬台温客专、沪杭客专等重点铁路工程；以及北京市轨道交通首都机场线、北京地铁、天津地铁等轨交项目。

    铁路供电自动化重归稳定增长。2011年7月，甬温线发生了特大铁路交通事故，我国铁路投资短期内明显放缓。但长期来看，我国推进快速铁路网和高速公路网的目标不变。预计2014-2017年我国铁路供电自动化投资分别达13.14亿元、13.24亿元、13.58亿元、15.61亿元，产业投资重归稳定增长。

    城市轨交建设逐步推进。近年来，我国城市轨交建设逐步推进。预计2014-2015年，综合监控、安防产品的行业需求呈年增5%的稳定状态。

    公司先发优势明显。公司产品运用于众多重要工程，充分验证公司铁路供电自动化产品性能的安全、稳定、可靠性。基于显著的先发优势，公司在该领域的市场占有率始终位居前三。此外，公司产品体系逐步完整，有助于进一步的市场拓展。

    募集资金投入着力技术升级、产能扩张。本次公司募集资金用于铁路供电综合自动化系统升级产业化、城市轨道交通综合监控系统产业、城市轨道交通综合安防系统产业化、研发中心建设四个项目，同时用于偿还银行借款、向子公司增资。进一步提升产品技术水平及生产能力。

    公司股票合理价值区间为24.60元-30.75元。我们预测2014-2016年公司的摊薄每股收益分别为1.05元、1.23元、1.51元。基于公司业绩增速、同业估值水平，给予公司2015年20-25倍市盈率，对应合理价格区间24.60元-30.75元。参考22.34元的发行价，给予“建议申购”评级。

    公司主要不确定因素。（1）市场竞争的风险。（2）大客户依赖的风险。（3）成长性风险。