达刚路机(300103)调研报告：未来受益“一路一带”及军用市场开拓

核心观点:公司主要产品养路机械面对巨大的公路维护市场,明年国内公路网进入周期性养护高峰,同时将受益于“一路一带”投资拉动。陕鼓集团入驻后,将帮助公司重新制定发展战略,未来国际市场、并购和军用市场都是重点拓展的领域,预计公司的收入和利润将上台阶。习近平主席提出“一路一带” 重大战略构想,预计中国在斯里兰卡还有援建项目。公司涉足节能环保、循环经济、军用市场多个投资主题,有业绩和订单支持,强烈推荐!

    1、达刚路机:深耕细作路面养护机械,积极拓展国际市场

    公司拥有从沥青加热、存储、运输设备,沥青深加工设备,到沥青路面施工专用车辆及筑养路机械的完整产品体系和技术方案,是智能型沥青洒布车行业标准和沥青碎石同步封层车国家标准的起草者和制定者。在工程施工方面公司近年取得突破,在斯里兰卡2011-2014年连续获得工程订单,这是多年市场开拓积累的结果。2011年,达刚取得了中华人民共和国对外承包工程资格证书;2012年,公司获得了国家鼓励类产业工业企业资格;2013年,公司获得了国内公路工程施工总承包(三级)资质。

    2、高端产品居行业领导地位,毛利率保持40%以上。

    公司在国内高端沥青路面机械行业一直居于领先地位,占有率30%左右。从公司历史数据来看,2009-2013年设备销售收入稳定在1.26-1.8亿,没有出现过下降,产品价格稳定,毛利率在42%以上,受产品结构变化有小幅波动。重点产品沥青碎石同步封层车毛利率保持在40%以上,沥青洒布车毛利率47%以上,导热油沥青脱桶设备毛利率60%以上。

    3、公司核心产品具有智能化、节能环保、 循环经济的特点。

    公司已拥有210项国家授权专利,近百项技术储备,2012年获得了25项实用新型专利授权,还有50项实用新型专利,2013年公司获得了49项实用新型专利授权和19项商标权。公司生产的沥青脱桶设备利用燃气废气脱桶,节能环保。连续式橡胶沥青改性设备循环利用废旧轮胎,这种材料辅设的路面抗疲劳强度高,排水性好。液态沥青运输车实时检测车内温度,保证200度高温,拥有自动泵送系统。

    4、公司不断获得工程及军品资质,是实力的体现。

    2011年,公司取得了中华人民共和国对外承包工程资格证书; 2013年,公司获得了国内公路工程施工总承包(三级)资质;2012年,公司取得了由中国人民解放军兰州军区颁发的《兰州军区物资采购供应商准入资格证书》,为公司开拓军用市场以及在军用道路快速修复领域开展业务奠定了基础。受益国家军工投资增加及装备升级需求,我们预计机场道路快速修复车将在明后年放量。

    5、明年国内市场设备需求将会明显回升。

    (1)明年国内公路网进入周期性养护高峰,“十一五”期间我国公路建设总里程增加了 66.3 万公里,相当一部分公路面临集中大修的压力,存量公司养护项目在反腐后将会加快启动。

    (2)2014 年 11月 8日在加强互联互通伙伴关系对话会上,习近平主席指出共同建设丝绸之路经济带和 21世纪海上丝绸之路与互联互通相融相近、相辅相成,中国将出资400 亿美元成立丝路基金。同时还提出,优先部署中国同邻国的铁路、公路项目“一路一带”的投资,这将拉动西部投资和设备出口,地处西北并有海外工程施工经验的达刚路机将首先受益。

    (3)在我国已修建的公路中,高等级公路占比仍然较少,交通部表示“十二五”期间二级及以上公路总里程将从 44.5 万公里增加到 65 万公里,未来低等级公路升级改造将带来大量的设备需求。交通部要求在旧路升级改造中,国省干线公路废旧沥青路面材料循环利用率要达到 70%,高速公路废旧沥青路面材料循环利用率要达到 90%,这将催生沥青路面再生设备的大量需求。

    6、引入大股东陕鼓集团后,在公司战略、授信担保、社会资源、制造管理等方面对达刚路机形成支持。

    公司正在陕鼓集团的帮助下制定未来的发展战略,包括经营目标、股权激励和并购战略等方面。达刚将借助陕鼓集团在国内外的客户网络以及其国企背景加强开拓国内外筑路养护工程总包和路面机械市场的能力,由于道路工程承包前期需要强大资金支撑,过去都是董事长用自己的股权质押担保,现在陕鼓集团承诺为公司提供规模达 20 亿元的授信担保,为达刚路机进一步扩大工程总包业务规模提供了保障。

    7、建设海上丝绸之路,与斯里兰卡的合作必将加强,达刚路机首当受益。

    2013 年中国已成为在斯里兰卡最大的投资国,今年 9 月习主席访问斯里兰卡,预计未来将有进一步的合作。斯里兰卡是中国古代开辟的海上丝绸之路的重要枢纽,2013 年5 月,中斯两国决定将中斯关系提升为战略合作伙伴关系,并发表了《联合公报》,习近平主席也在这一年提出“丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路” 的重大战略构想,并获得斯国积极地回应。 之前斯里兰卡宣布在 2012-2015 年投资 210 亿美元或者 GDP 之 6.5%用于基建项目上,中国将会得到其中的大部分。去年中国在斯里兰卡的的深水集装箱港码头已投入使用,有西方媒体猜测有军用用途,预计未来中斯在投资贸易、基础设施、海洋经济、海上联通等方面展开合作。2011 年达刚路机获得过 1.3亿美元的公路工程订单,目前已基本完工,原计划 2014 年全部确认,从公告上看延期到明年。2013 年 12月和 2014 年 1月的订单共计 6610 万美元,将在未来两年确认。

    8、随着公司战略的调整,预计公司将很快推出股权激励计划。

    公司在财报中提出:近年来,筑养路机械行业市场竞争不断加剧,业内对相关技术人才的争夺也日趋激烈,对此,公司通过与核心技术人员签订《保密协议》,加强了知识产权保护力度,还计划实施股权激励计划对人才进行激励。

    投资建设:首次给予“强烈推荐-A”评级。

    假设未来两年斯里兰卡工程项目如期实施,还有潜在大订单,机场快速修复车可以实现销售收入,不考虑可能的并购,预计 2014-2016 年 EPS0.27、0.36、0.54元,目前公司处于行业的低谷,PE偏高,不过 PB5.5倍,市值 44亿,和创业板比并不高,可比公司(开拓军用机场领域)可以参考威海广泰。达刚路机具有节能环保、循环经济、军工、一路一带等多重主题,有业绩和订单支持,强烈推荐。