中水渔业(000798)：央企改革成就新中水

国内最大的中农发远洋渔业平台

    中水渔业是最大的农业央企中国农业发展集团旗下的远洋渔业上市平台,也是 A 股市场仅有的两家远洋渔业公司之一。公司 2013 年收入中接近60%来自金枪鱼,16%来自鱿鱼,16%来自房地产(房地产已于 2013 年剥离),另有部分修船业务。

    中国金枪鱼产业发展迅速

    2009 年全球金枪鱼产量达约 670 万吨,中国占比不足 2%。但我国金枪鱼产量增长迅速,2001-2012 年全球金枪鱼捕获量 CAGR 约 1.85%,而中国达 32%。我国金枪鱼行业的发展驱动力,主要来自于日本远洋捕捞产业转移、中国人均消费量提高和中国的金枪鱼产业纵深化三个方面。

    盈利模式:补贴为稳定器

    因为远洋鱼品的产量和价格都有较强的波动性,公司净利润难以长期保持高位,因此政府补贴就成了远洋渔业行业的业绩稳定器。远洋渔业中,政府补贴中最重要的项目是燃油补贴,约占到整个营业外收入的 80%,对于增强企业盈利性和竞争力具有重要意义。

    资产注入打造远洋渔业龙头

    8 月 15 日公司公告,大股东中农发集团拟将中国水产旗下的中渔环球资产注入公司,并引入复星系战略投资者。公司原有业务以金枪鱼和鱿鱼的大洋性捕捞为主,而中渔环球拥有西非实力雄厚的过洋捕捞项目,大幅拓展了公司业务领域。重组后,公司大洋性船只从原先的 51 艘,翻番增长到 111 艘;更引入了中国水产优质过洋船只 88 艘。目前公司无论在船只数量还是捕捞资格上,都位居国内龙头地位。

    估值与评级

    新注入资产并表后,2015-2017 年将增加公司净利润 2.53、2.60 和 2.68亿元,考虑增发摊薄,备考 EPS 分别为 0.50、0.56 和 0.59 元。给予 2015年 25X 市盈率,目标价 13.00 元,首次覆盖给予买入评级。

    风险提示

    金枪鱼、鱿鱼价格大幅下跌或渔汛异常减少;

    注入资产并表进度慢于预期。